Circle：不是每家公司都能發行穩定幣
Circle：不是每家公司都能發行穩定幣
穩定幣已默默地從一種「加密貨幣工具」演變為全球金融基礎設施的一部分。到了 2025 年，相關討論明顯升溫：更多機構開始探索鏈上支付，更多監管機構推動明確的政策框架，更多企業則思考同一個問題——我們該不該自己發行穩定幣？
Circle 高階主管 Kash Razzaghi 在其文章《穩定幣陷阱：當你沒有架構卻想發幣》中尖銳地點出了這個問題（此文也在產業內被廣泛引用及翻譯）。他提出了一個簡單卻常被忽略的觀念：發行穩定幣不是產品上線，它是一項需要全天候運行、建立在信任、流動性與合規基礎上的金融營運。
（參考來源：Circle 官方部落格、BlockBeats）
本文將用實務角度解構所謂的「穩定幣陷阱」：實際需要哪些基礎設施？為何許多團隊低估了這件事？使用者選用穩定幣時又該注意什麼？
穩定幣陷阱：把代幣化誤當成銀行業務
穩定幣的表面看起來很簡單：
- 部署一個智能合約
- 將價格對齊至 1 美元（或 1 歐元）
- 在交易所掛單增加流動性
- 宣稱「支付更快」來做行銷
但穩定幣真正的承諾不在於代幣本身，而在於是否能在大規模、壓力環境下、跨法域合規地實現可兌換性。
問題就在這裡：很多團隊將穩定幣發行當成一項區塊鏈功能，但實際上它的本質更像是一個受監管、風控嚴格、對流動性非常敏感的金融產品。
如果你的組織無法每天無間斷地維運這個金融產品——無論面對駭客攻擊、銀行故障、金融恐慌或政策變動——那你手上的穩定幣就只是個包了智能合約外殼的潛在風險。
發行穩定幣所需的「基本設施」到底是什麼？
想發穩定幣，光有技術是不夠的。你必須具備近似金融機構的營運能力——不論你是否法律上被定義為一家金融機構。
1）兌換能力才是真本事，而非代幣本身
穩定幣的價值取決於市場是否相信：
- 持有者能兌換
- 兌換速度夠快
- 兌換公平、遵循規則
- 面對危機時兌換機制仍然穩固
一旦兌換方式有限、遇到延遲、差別待遇、或操作流程不穩定，所謂的「掛鉤」就變成口號，而非承諾。
因此，可信的穩定幣發行方極為重視支付基礎設施：銀行夥伴、結算窗口、金庫流程與例外狀況處理流程。你講究「鏈上 24 小時不間斷」，但如果只能在「上班時間」才能兌換，那意義有限。
2）準備金管理是全職的專業領域
穩定幣的穩定性來自它的準備金——以及這些資產背後的治理機制。
準備金管理包含：
- 資產類型選擇（現金、短期國債、回購協議等等）
- 集中風險（是否過度依賴單一銀行、託管人、工具）
- 壓力情況下的流動性（能否快速應對大額兌換）
- 久期與利率風險
- 操控與移轉流程控制（誰有權動用資金，如何審批）
全球監管機構也已多次強調，穩定幣將傳統金融的流動性風險、到期錯配、擠兌風險等問題帶入了新型基礎設施中。可參考金融穩定委員會（FSB）對全球穩定幣的研究與國際結算銀行（BIS）對穩定幣與支付系統的研究。
3）合規不是打勾而已，是一整套營運系統
穩定幣的發行會牽涉到：
- 制裁篩查
- 客戶身份查核（KYC）與反洗錢（AML）
- 可疑交易監控
- 地域性合規限制
- 對手風險管控
- 政策更新與審計
到了 2025 年，產業趨勢已明確顯示，合規要求不再僅針對中心化交易平台，而是擴展至所有支付流程、穩定幣的底層結構與機構級入口。即使代幣本身可以無需許可地自由轉移，發行者與銀行、法人機構、兌換管道的連結卻不能缺失。
對任何建立穩定幣流通與兌換機制的人而言，FATF 關於虛擬資產與服務提供者（VASP）的指引也應視為基礎參考。
4）市場結構：流動性是經營出來的，不是天上掉下來的
不少發行團隊以為，只要代幣一發，就自然而然會有流動性。但事實上，流動性需要：
- 穩定可靠的做市商
- 法律結構清晰透明
- 一致性的發行與兌回套利機制
- 與交易所與 OTC 平台的深度合作
- 全面且透明的風險披露
若上述缺一，當出現市場波動時，穩定幣可能脫鉤，變得「不穩」。終極而言，流動性是一種經營關係的藝術，不是靠一行智能合約就能搞定的問題。
5）安全性與應變能力必須與系統性風險等級一致
當你的穩定幣規模夠大，它可能成為以下攻擊目標：
- 智能合約遭利用
- 跨鏈橋失敗（若可多鏈發行）
- 網路釣魚與社會工程學攻擊
- 私鑰管理流程遭供應鏈入侵
- 內部人威脅與操作疏失
因此，穩定幣發行方必須采取接近「關鍵基礎設施」等級的安全措施：權限隔離、硬體錢包管控、嚴密監控與事前演練好的應變計畫。
對使用者而言，也正因如此，更應該重視自我保管：你與穩定幣的連結，其實取決於你是否掌控自己的私鑰。一個穩定幣或許很穩，但你能否安全地使用它，取決於你的密鑰安全性。
為什麼還是有這麼多公司想發穩定幣？什麼情況下這樣做有意義？
這樣的需求其來有自。一個運營良好的穩定幣可以：
- 降低跨境結算的摩擦
- 實現全天候的可程式化支付
- 提升鏈上業務的金庫效率
- 開啟新的交易管道（錢包、App、支付 API）
- 成為代幣化資產與鏈上資本市場的關鍵支持
到了 2025 年，市場敘事也已轉變：穩定幣已不限於交易對的中介工具，還成為現實資產的鏈上結算層、鏈上金庫管理工具、或企業對企業的支付媒介。這一方向也與各大機構對代幣化與未來市場基礎設施的研究一致（可參考 BIS 專案與代幣化研究中心）。
因此，如果發行方真正需要穩定幣，且擁有（或可可靠地建立）上述營運體系，那麼發行穩定幣就有其策略意義。否則，使用已有的穩定幣會是更合理的選擇。
隱性代價：穩定幣發行是一項無期限的承諾
發行穩定幣，其實等於提出了這樣一份長期承諾：
- 持續維持資產健全（保持清償能力）
- 持續提供流動性（能承壓兌換）
- 持續符合法規（因應法律變化）
- 持續進行揭露與透明（市場會要求）
這就是為什麼「我們來發個穩定幣」的喊話，並不能與「我們要上個代幣」畫上等號。
這更像是在說：我們願意長期經營一項高度信任的金融公用事業。
給使用者的提醒：穩定幣選擇清單，這些才是關鍵指標
無論你是交易者、開發者，還是將穩定幣當作支付或準儲蓄工具的使用者，真正該看的不是市值，而是這些基本面：
- 兌換透明度：誰可以兌換？多久內可兌？限制條件為何？
- 準備金資訊公開：有定期審核嗎？資產類別清楚嗎？
- 法規合規態度：發行方是否在可信法域下運營？
- 營運韌性：面對金融波動有否穩定表現？
- 鏈上部署情況：若是跨鏈使用，是走橋接還是原生發行？
- 集中風險：是否過度依賴單一銀行、託管方或區域？
要快速掌握穩定幣的風險分類與比較，可參考 IMF 數位貨幣與加密研究資源。
自我保管的重要性：穩定幣只有在你能掌控時才有價值
即使是最安全、最可靠的穩定幣，也無法消除你的個人安全風險：
- 交易所凍結帳戶
- 帳號被盜
- 網路釣魚
- SIM 卡綁定詐騙
- 惡意軟體竊取私鑰
對很多人來說，穩定幣就是「營運資金」——用於發工資、支付、作為保證金甚至國際轉帳。因此，怎麼保管它，不是意識形態問題，而是商業操作問題。
例如使用像 OneKey 這樣的硬體錢包，就是一種實務上的防護手段：它將私鑰從網路設備中隔離，並能支援主流公鏈上的日常操作——大幅降低因單一設備被攻破而導致資產全損的風險。
若你的穩定幣存量不可小覷，那麼保護交易簽名的環境就等同於貫徹「穩定幣陷阱」所說的道理：在金融世界裡，可靠性就是產品本身。
結語：穩定幣只會回報真正嚴肅經營者——而懲罰僥倖者
Circle 的這篇警告，其實是在提醒我們看清產業的真相與責任：
- 穩定幣不是「只是個代幣」。
- 信任不是推出當下建立的，而是靠日復一日維繫的。
- 流動性、合規與安全性才是永續經營的護城河。
展望 2025 年以後，穩定幣勢必會在主流支付與結算場景中佔據更重要地位。但最終的贏家，不會是那些搶先推出智能合約的團隊，而是那些能把穩定幣基礎設施營運得像金融自來水管線一樣穩定可靠的企業。
對使用者來說，最佳策略同樣樸實無華：選擇有穩健營運基礎的穩定幣、隨時注意風險變動，並於需要時以自我保管確保掌控權。
