聯準會主席 Kevin Warsh 的首要人事佈局：兩位資深央行經濟學家出任顧問

聯準會主席最初的人事選擇，往往比數十場演講更能揭示：哪些問題會受到關注、哪些指標「重要」，以及市場需要多快重新定價風險。繼 6 月 26 日的報導指出，聯準會主席 Kevin Warsh 已選定兩位資深聯準會經濟學家——Daniel M. Covitz（研究與統計）和 Eric C. Engstrom（貨幣事務）——擔任顧問，這標誌著他首次進行重大人事佈局。您可以閱讀本篇 關於人事任命的報導。

對加密貨幣投資者而言，這絕非無關緊要的瑣事。這直接關係到自 2020 年以來主導數位資產週期的主題：通膨可信度、實際利率路徑、期限風險溢價、美國國債供給，以及由溝通驅動的波動性—所有這些都將影響 比特幣、穩定幣，以及快速增長的 代幣化美國國債 市場。

為何加密貨幣市場應關注聯準會主席的顧問人選

根據聯準會的 正式任命公告，Warsh 於 2026 年 5 月 22 日 正式就任主席。數週內，他也啟動了一項更廣泛的機構審查：在其首次主要會議前的記者會上，Warsh 表示將成立五個「獨立特別工作組」，涵蓋主題包括溝通、通膨方針、數據使用、生產力/就業，以及資產負債表問題，並將汲取「經濟學界內外的專業知識」，預計初期框架將在秋季出爐，年底前完成。詳情請參閱由 Kitco 轉載的路透社報導，其中介紹了工作組的報導 以及 Erste Asset Management 的總結性市場評論。

在加密貨幣領域，「聯準會不確定性」並非抽象概念。它意味著：

• 風險資產貼現率的變動（影響從比特幣到 DeFi 治理代幣的一切）。
• 長期敘事的重新定價（當長期公債殖利率因財政/期限風險溢價原因上升時，比特幣的「宏觀對沖」定位往往會表現不同）。
• 穩定幣需求和鏈上借貸所競爭的無風險利率基線的改變。
• 當央行訊號減少時，圍繞數據發布的波動性增加（加劇永續期貨的清算級聯效應）。

在此背景下，Covitz 和 Engstrom 的重要性在於，他們的研究領域恰好與加密貨幣相關的關鍵問題相吻合：金融穩定與信貸傳導機制、宏觀情境機率，以及殖利率曲線結構。

認識顧問：信貸傳導機制 + 宏觀金融機率思維

Daniel M. Covitz：金融穩定與短期信貸市場

Covitz 是一位資深的聯準會經濟學家（自 1997 年起任職於委員會），現任聯準會研究與統計部門副主任，其研究興趣包括資產泡沫和短期信貸市場的穩定性，詳情可參閱其 聯準會研究員檔案。

這段經歷與加密貨幣高度相關，因為數位資產生態系統不斷重塑短期融資結構—有時是透明的（鏈上貨幣市場），有時則是不透明的（離岸槓桿、類似再質押的行為，以及期限錯配）。當傳統決策者關注「傳導機制」時，加密貨幣的流動性狀況往往會迅速改變。

Covitz 亦有公開記錄顯示，在他早期擔任聯準會職務期間，曾支持 Warsh 的公開言論。在其於國際清算銀行（BIS）主辦的 2007 年演講重印文中，Warsh 明確感謝 Covitz 對該演講的貢獻（BIS Review PDF）。

Eric C. Engstrom：宏觀情境、實質結構，以及市場隱含風險

根據他的 聯準會研究員檔案，Engstrom 自 2005 年起任職於聯準會，並擔任貨幣事務部門的副主任。他的工作深入「宏觀金融」領域—即通膨/經濟增長不確定性與市場如何定價債券、股票和風險溢價之間的橋樑。

其中一個與加密貨幣特別相關的例子是 Engstrom 在 2025 年發表的聯準會工作論文，題為**「軟著陸還是滯脹？」，該論文模擬了宏觀結果的機率**，而非提供單一預測點。該論文描述了軟著陸的機率如何到 2024 年底有所改善，但在 2025 年中期隨著關稅和供應鏈相關的不確定性上升而逆轉，增加了滯脹風險（FEDS paper PDF）。

加密貨幣進行機率交易。無論參與者是否承認，市場都在不斷重新定價「軟著陸」、「再加速」和「滯脹」等階段—而這些階段轉變經常主導代幣特定的新聞。

值得關注的政策視角：長期公債殖利率、赤字風險，以及「期限風險溢價加密貨幣」

這些顧問與加密貨幣之間最直接的聯繫，可能是美國國債曲線的長端。

Covitz 和 Engstrom 於 2026 年 2 月合著了一篇論文，探討近年來遠期名目公債殖利率為何大幅上升—即使聯準會降低短期利率，這個問題依然重要，因為較高的遠期利率仍可能使長期借貸成本保持在高位。請參閱他們發表於 SSRN 的論文**「為何過去幾年遠期名目公債殖利率大幅上升？」**。

該報告摘要強調了一個加密貨幣投資者應嚴肅看待的論點：

• 長期公債殖利率的上升可能反映了投資者對不利供應衝擊和財政/赤字動態的補償，而不僅僅是對聯準會通膨目標信心喪失。

這個區別很重要，因為加密貨幣的敘事經常將殖利率簡化為「聯準會寬鬆 = 風險偏好上升」。如果長期利率因期限風險溢價或財政風險而維持高位，那麼流動性狀況可能不會像表面上的政策利率降息所暗示的那樣寬鬆。實際上，這可能意味著：

• 比特幣可能不像「純粹的流動性貝塔」那樣交易，而更像是一個在貨幣寬鬆和財政/期限風險溢價壓力之間擺盪的資產。
• 穩定幣發行商和鏈上「現金管理」產品必須與更高的離岸殖利率競爭，這將資金從投機性代幣轉移到產生收益的工具。

2026 年的穩定幣：不再是「僅僅交易抵押品」，而是宏觀傳導的渠道

在 2025-2026 年，穩定幣持續從交易所抵押品演變為支付管道、結算資產，以及收益分配管道—監管機構也日益將其視為金融穩定的變數。

以下是兩個值得關注的來源：

• 聯準會的報告**「2025 年的穩定幣：發展與金融穩定影響」**討論了其採用模式以及儲備組成如何影響擠兌風險（聯準會 FEDS Notes）。
• 國際貨幣基金組織 (IMF) 2026 年工作論文**「穩定幣流入及其對外匯市場的溢出效應」**將穩定幣視為全球貨幣市場的新興組成部分，並具有可衡量的溢出效應（IMF Working Paper）。

對加密貨幣用戶而言，實質性的影響是，穩定幣日益受到 Covitz/Engstrom 研究的相同力量的影響：流動性狀況、感知到的極端風險，以及對宏觀框架的信心。在聯準會溝通變得愈發難以預測的世界裡，即使整體加密貨幣風險偏好減弱，穩定幣的使用量（作為「數位美元」）也可能激增。

代幣化美國國債：持續成長的「鏈上殖利率曲線」

2025 年後最重要的區塊鏈趨勢之一是現實資產 (RWA) 的快速擴張—尤其是代幣化美國國債，它們如同區塊鏈原生現金管理工具般運作。

對於關注該領域的讀者：

• 國際清算銀行 (BIS) 在**「政府債務代幣化：評估與路線圖」**中闡述了其機遇與限制（BIS Bulletin，2025 年 7 月）。
• 透過 RWA.xyz 等儀表板可以廣泛關注即時市場快照（代幣化美國國債儀表板）。

為何這與 Warsh 的人事佈局和工作組有關：

• 如果聯準會的內部關注點轉向更好的數據、基於市場的訊號，以及資產負債表機制，那麼「傳導機制」的敘事將變得更加重要。
• 代幣化美國國債恰好處於美國國債供應、貨幣市場需求，以及加密貨幣資本配置的交匯點。它們已不再是市場的邊緣，而是成為鏈上「無風險」意義的基準。

加密貨幣用戶現今可做的（尤其是在前瞻指引較少的時代）

如果聯準會對其反應函數的闡述變得不那麼明確，市場微觀結構將變得更加重要。對加密貨幣參與者而言，這意味著幾個具體的習慣：

1. 將宏觀波動視為常態，而非例外 利率路徑的不確定性可能轉化為永續期貨資金費率、基差交易和清算驅動的劇烈波動—尤其是在消費者物價指數 (CPI)、就業數據和美國國債拍賣前後。

2. 區分「美元曝險」與「穩定幣產品風險」 穩定幣可以像美元一樣運作，直到它們不然。留意儲備品質、贖回機制以及集中度風險—這些是決策者日益關注的主題（參閱上述聯準會關於穩定幣的報告）。

3. 了解您的存續期 如果長期公債殖利率因期限風險溢價和赤字風險的重新定價而上升，您的投資組合可能存在隱藏的存續期曝險—無論是透過成長型代幣、類似創投的另類幣曝險，或是槓桿。

4. 保持自我託管的營運就緒 在快速的階段轉換中，果斷行動的能力至關重要。自我託管可以減少在波動性飆升、提款延遲或政策驅動的合規變動期間對中介機構的依賴。

OneKey 的定位：為宏觀不確定性而生的自我託管方案

當政策體系和市場敘事處於變動之中時，「最少麻煩」的策略通常是確保長期持有並減少交易對手風險。這時，硬體錢包可以成為風險管理中的理性組成部分—而非投機工具。

OneKey 的方案強調可驗證的安全特性（包括開源開發和加固的金鑰儲存）。讀者若想檢閱公開程式碼庫，OneKey 在 GitHub 上維護著儲存庫。實際上，硬體錢包可以幫助加密貨幣用戶將核心部位（例如，長期持有的比特幣）與平台風險隔離開來，同時在面對代幣化美國國債等鏈上機會且風險/回報比誘日時，也能隨時準備好進行互動。

在 2026 年的環境中—聯準會正公開重新審視溝通、數據和投資組合機制—市場告訴我們，應該為更多的不確定性，而非更少做好準備。Covitz 和 Engstrom 是其研究視角契合該世界的顧問，加密貨幣投資者也應隨之調整。