尋找 Alpha：深入了解匿名代幣

LeeMaimai

/2025年10月24日

重點總結

• 了解匿名代幣的特徵及其潛在風險。

• 實施合約級別審查以降低不確定性。

• 評估流動性結構與 LP 健康狀況以確保交易安全。

• 研究持有人分佈以識別市場動向。

• 設定明確的交易計劃以管理風險和收益。

在市場敘事瞬息萬變的環境中，「匿名代幣」是匿名團隊所推出的代幣類別的簡稱。這些代幣通常透過隱密或公平發售機制推出，並首先由鏈上偵探發現。這些代幣若能正確判斷，有可能帶來超額報酬——前提是您知道如何分辨訊號與雜訊。本文將概述一種務實、以研究為先的方法，以在管理尾部風險的同時，尋找匿名代幣中的 Alpha。

2025 年背景：快速的市場，更快的敘事

2025 年的加密貨幣市場持續由散戶主導的動能、迷因幣輪動和社群發現循環所驅動。高吞吐量的區塊鏈，例如 Solana，其去中心化交易所（DEX）的交易量和鏈上活動持續增加，使其成為快速移動代幣的熱點，這些代幣的流動性形成迅速，也消散得同樣快。您可以透過 DefiLlama 的鏈儀表板等分析聚合器，觀察 DEX 流量和鏈級別的轉移，包括用於查看交易量和協議的 Solana 視圖，這有助於將跨生態系統的流動性輪動情境化（請參閱本節末尾的 DefiLlama Solana 鏈概覽）。

市場微觀結構至關重要。以太坊和 L2 上的 MEV 動態可能會影響滑價和執行公平性，尤其是在高度波動的發售期間。了解搜尋者（searchers）和捆綁者（bundlers）的運作方式，有助於您調整進場策略和 Gas 策略，以最小化逆向選擇，這是 Flashbots 研究團隊廣泛探討的主題。對於總體經濟和市場結構敘事，CoinDesk 的市場板塊仍然是檢查每週發展和產業輪動的有用指標。

探索 DEX 和鏈上活動：DefiLlama 的 Solana 鏈概覽
閱讀有關 MEV 和交易排序：Flashbots 研究文獻
追蹤總體市場更新：CoinDesk 市場

什麼是「匿名代幣」？

匿名代幣通常具備以下部分或全部特徵：

開發者和維護者匿名或使用假名
隱密或公平的發售機制，通常首先在單一 DEX 上進行
無正式募資；流動性由社群提供
文件資料最少；程式碼和社群存在承載了大部分訊號
高度波動、反身性的價格發現，與社群情緒緊密掛勾

深入了解主要關乎流程紀律，而非品牌或炒作。Alpha 的來源在於快速驗證鏈上基本面、了解流動性和持有者組成，以及定義清晰的風險停損點。

務實的盡職調查框架

以下是一個您可以在 20-30 分鐘內執行的檢查清單，以在投入資金前進行評估。這無法保證結果，但能大幅提高您的勝算。

1) 合約級別審查

合約驗證：確認合約已在瀏覽器上驗證，且位元組碼與已發表的原始碼一致。對於 EVM 代幣，請從 Etherscan 開始；對於 Solana 代幣，請從 Solscan 開始。已驗證的合約和良好的文件資料可以減少不確定性。
- EVM 合約與驗證：Etherscan 文件
- Solana 瀏覽器與合約資料：Solscan
可升級性與代理合約：檢查代幣是否使用代理（可升級）。可升級合約本身並非全然不好，但它們引入了治理和信任假設。OpenZeppelin 關於 ERC-20 和代理合約的文件解釋了這種模式和常見風險。
- ERC-20 與可升級模式：OpenZeppelin Contracts
敏感功能：尋找鑄造（mint）、黑名單（blacklist）、稅收（tax）或轉帳限制（transfer restrictions）等功能。隱藏的鑄造功能或懲罰性的轉帳費用可用於操縱市場結構。這些功能的缺失並非保證——請仔細閱讀原始碼和函式選擇器。

2) 流動性結構與 LP 健康狀況

流動性在哪裡？識別主要的 DEX 交易對以及跨價格區間的深度。Uniswap 的文件是關於集中流動性以及 LP 行為如何影響執行和價格穩定性的良好入門介紹。
- AMM 機制與流動性 101：Uniswap 文件
LP 所有權與鎖定：確定 LP 代幣的所有者，以及它們是否被鎖定或銷毀。規模不足或未鎖定的 LP 頭寸可能將強勢敘事變成 rug pull。對於 Solana 代幣，請參閱 Raydium 的文件，以了解流動池的創建和流動性慣例。
- Solana AMM 與流動池：Raydium 文件

3) 持有人分佈與錢包

主要持有人：檢查前 10-50 個地址的分佈並追蹤其動向。健康的結構有較少持有巨額份額且具備低成本基礎的持有人。
- EVM 代幣持有人頁面：Etherscan
- 鏈級別數據與儀表板：Dune
聰明錢與群組分析：如果可用，請查閱錢包標籤分析，以查看是否有經驗豐富的交易者早期加入。Nansen 的研究中心經常提供關於資金流動和群組的案例研究。
- 鏈上研究與資金流動：Nansen Research

4) 鏈下訊號與真實性

社群驗證：匿名團隊仍可維持已驗證或透明的溝通管道。仔細審查語氣的一致性、溝通頻率和技術熟練度。警惕付費參與。請參閱平台安全指南，了解避免冒充的最佳實踐。
- 安全與帳戶驗證指導：X 安全中心
文件與路線圖：即使是極簡的匿名專案，也應發布一致的意圖——代幣機制、金庫政策和限制。缺乏任何對齊訊號都會增加尾部風險。

5) 市場微觀結構風險

滑價與 MEV：在波動高峰期調整交換參數，以避免夾擊攻擊（sandwich attacks）。研究交易排序和後續執行（backrunning）如何影響波動性較大的流動池中的執行。
- MEV 設計與研究：Flashbots 研究文獻
橋接風險：跨鏈流動性和合成風險增加了複雜性。橋接漏洞歷史上佔據了巨額損失的比例；如果代幣依賴橋接流動性，您就繼承了其風險。
- 關於漏洞和合規性的歷史見解：Chainalysis Blog

如何為匿名代幣建立交易計劃

定義進場分層：使用分期付款而非一次性全額買入。早期進場是為了收集資訊，而非最大化倉位。
設定硬性停損：設定一個基於時間或回撤的退出點，無論市場情緒如何都會觸發。
追蹤催化劑：開發者提交、治理投票和流動性擴張是比病毒式傳播的貼文更強的催化劑。
分散敘事：將匿名動能交易與已建立的代幣或現金配對，以避免相關性陷阱。

目標是讓您的決策規則比市場情緒的波動更快，同時保持可辯護性和可重複性。

合規與聲譽風險

匿名本身並不違法，但在交易所和對手方層級仍然存在合規義務。如果您的基金或組織遵守制裁或當地法規，請監控團隊行為、金庫錢包和對手方。美國財政部的 OFAC 資源提供了主要服務供應商使用的官方制裁計畫和名單。

制裁計畫與國家資訊：美國財政部 OFAC

從理論到實踐：快速演練

假設您在早期階段發現了「匿名代幣」：

驗證合約與權限
- 確認原始碼驗證（Etherscan 或 Solscan）。
- 檢查代理合約使用情況和敏感功能。請參閱 OpenZeppelin 文件了解模式。
檢查流動性與 LP 所有權
- 識別主要的 DEX 交易對（Uniswap/Raydium）、LP 深度和鎖定狀態。參閱協議文件以了解流動池機制。
研究持有人分佈
- 在 Etherscan 上查看主要持有人和錢包活動。
- 使用 Dune 或 Nansen 的研究來識別群組行為。
衡量情緒與資金流動
- 對比社群參與度與每分鐘鏈上交易量和淨買入量。
- 偏好持續的資金流動而非短暫的噴發。
進行交易時注意衛生
- 設定嚴格的滑價，分批進場，並避開高峰 Gas 時段，以最小化 MEV 影響（Flashbots 文獻解釋了原因）。
- 限制支出授權並撤銷未使用的授權。ERC-20 許可（EIP-2612）可以減少永久性授權。
- ERC-20 許可規範：EIP-2612