尋找 Alpha：深入探討「P」

LeeMaimai

/2025年10月23日

重點總結

• Pendle將未來收益率轉化為可交易資產，提供流動性和固定收益的選擇。

• Pyth作為預言機，提供低延遲的價格更新，對DeFi生態系統至關重要。

• 永續期貨是加密交易的主要工具，為交易者提供套利和對沖機會。

• 積分計畫促進用戶參與，並在代幣分發前獎勵使用者的貢獻。

• 建立可重複的工作流程，並重視私鑰安全以保護資產。

在加密貨幣領域尋找 Alpha 的過程從未停滯不前。週期轉變，流動性遷移，新的基本協議重塑了風險與回報的組合方式。在 2025 年，一個有用的視角是「P」。這並非單一的代幣或項目，而是一系列以 P 開頭、正在推動回報的主題集群：Pendle、Pyth、Perps 和 Points。理解這些主題有助於您進行佈局、保護資產並實現複利增長。

本文將詳細解析每個「P」的運作方式、近期的變化，以及如何圍繞它們建立一個更安全、更可重複的 Alpha 獲取流程。

P 代表 Pendle：將收益率作為可交易資產

Pendle 將未來的收益率轉化為一個可交易的市場。透過將資產拆分為本金代幣 (PT) 和收益代幣 (YT)，它讓您能夠：

持有 PT 至到期，鎖定固定收益率。
透過 YT 做多或做空未來的收益率，無需託管底層資產。
在收益率曲線上提供流動性，以賺取費用和獎勵。

為何現在很重要：

隨著再質押、穩定幣收益率以及合成美元系統的成熟，結構化收益率變得至關重要。
交易者無需複雜的對沖組合，即可表達對利率或協議排放的宏觀觀點。
Pendle 的增長已加速，其透明的鏈上 TVL 和市場深度可供您實時監控。

如果您對 Pendle 的機制尚不熟悉，請從官方文檔開始，並追蹤實時活動：

在 Pendle 文檔中了解其設計和風險（適用於智能合約和基差風險）：Pendle Documentation
監控 TVL、池和交易量：DefiLlama – Pendle
探索收益來源，例如 Ethena 的 USDe 和合成美元機制：Ethena Docs

關鍵風險：

收益來源的可持續性（例如，Delta 中性策略、對融資利率的依賴）。
收益代幣與抵押品之間的基差風險。
到期窗口和市場壓力期間的流動性風險。

P 代表 Pyth：實時 DeFi 的預言機

預言機是 DeFi 的連接組織，而 Pyth 的「拉取預言機」設計可在多個鏈上提供低延遲的價格更新。穩健的預言機透過減少過時數據和操縱向量，實現更安全的永續期貨、貨幣市場和結構化產品。

為何現在很重要：

鏈上衍生品依賴及時、高質量的價格饋送。
跨鏈組合需要一致的預言機行為。
更低延遲的更新可在波動期間減少滑點和清算異常。

深入了解：

產品概述和設計：Pyth Network
技術參考和集成細節：Pyth Docs
生態系統更新和擴展：Pyth Blog

關鍵風險：

預言機依賴性——單一預言機的故障可能導致協議清算級聯。
治理和數據來源集中化。
跨鏈中繼器的假設。

P 代表 Perps：無到期日的衍生品

永續期貨（Perps）是加密貨幣中最活躍的交易工具之一。鏈上永續期貨已經成熟，具有不同的模型（虛擬 AMM、訂單簿、合成敞口）。融資利率為套利交易創造了機會，同時也實現了高效對沖。

為何現在很重要：

個人和專業交易者在永續期貨領域匯合，使其成為價格發現引擎。
鏈上永續期貨遍布 L2 和其他 L1，擴大了策略空間。
融資利率、未平倉合約和偏差提供了 Delta 和基差交易的可操作信號。

研究市場結構和協議設計的地方：

市場結構以及鏈上與中心化衍生品趨勢：Kaiko Research
基於訂單簿的永續期貨和近期的生態系統變化：dYdX Blog
vAMM 和多資產流動性設計：GMX Docs

關鍵風險：

清算級聯和預言機偏差。
在宏觀事件期間的融資利率劇烈波動。
跨鏈和跨協議的抵押品碎片化。

P 代表 Points：空投、預發布獎勵和參與

積分計畫——即在潛在代幣分發前，將使用量轉化為不可轉讓的「積分」——已成為加密貨幣增長的主要手段。它們獎勵使用和流動性貢獻，同時避免了過早發布代幣。

為何現在很重要：

積分在產品市場契合度和啟動階段可以對齊激勵。
它們可以反映真實使用情況，而不僅僅是機會主義資本。
2024-2025 年，積分「元」已經演變，採用了更嚴格的反女巫控制和更清晰的貢獻指標。

閱讀更多並檢視相關討論：

環境概述和激勵設計討論：Blockworks – Points Are Eating Crypto
探討再質押的參與和計畫細節：EigenLayer Docs

關鍵風險：

模糊性——積分並非代幣或價值的保證。
獎勵和分發的監管不確定性；請透過官方投資者資源了解最新資訊：SEC Investor Alerts and Bulletins, CFTC Learn & Protect
時間分配——謹防投入時間去獲取與您的投資理念或風險預算不符的積分。

將「P」轉化為流程

尋找 Alpha 的過程更多的是紀律性的迭代，而非預測。建立一個可重複的工作流程：

映射工具

對於 Pendle，列出抵押品、到期日和收益來源敞口。
對於永續期貨，定義您的 Delta、對沖計劃和對融資利率的敏感度。
對於積分，評估其轉換為代幣的可能性，以及潛在的歸屬/效用。

驗證數據

使用公共儀表板和分析工具：DefiLlama 用於 TVL 和費用，Dune 用於自定義查詢和社區儀表板，以及生態系統博客以獲取產品變更。
透過協議文檔和發行說明，交叉檢查預言機的依賴性和升級計劃。

壓力測試假設

當融資利率反轉時，收益會發生什麼？
如果預言機停止運行，您的策略會如何表現？
您能否在到期日的流動性缺口期間平倉？

優化執行

當可能時，批量處理交易以降低費用。
考慮使用 L2 結算以提高速度和降低成本。
僅憑鏈上交易記錄而非電子表格來追蹤已實現與預期收益。

在錢包層級控制風險

分隔熱錢包和冷錢包，將核心抵押品離線存放，並使用硬件簽名以確保最終性。
保持嚴格的授權審核；撤銷對不活躍合約的授權。

安全第一：追求 Alpha 時託管的重要性

收益策略、永續期貨和積分活動通常需要與複雜的智能合約進行快速互動。這使得私鑰安全成為不容談判的要素。硬件錢包為簽名過程增加了物理隔離，減少了網絡釣魚和惡意軟件的影響範圍。

如果您希望在不影響安全性的情況下，靈活地進行多鏈參與，OneKey 可以為您提供幫助：

開源設計，專注於透明度和可審核性。
對 EVM、比特幣和新興生態系統的廣泛多鏈支持。
透過 WalletConnect 工作流程和清晰的交易提示，實現流暢的 dApp 連接。
對授權和簽名進行精細控制，在執行高級策略時有助於降低操作風險。

這與「P」Alpha 的理念高度契合：在確保抵押品安全的前提下，自信地執行鏈上收益、永續期貨對沖和積分活動。

實用檢查清單

為每個「P」定義您的投資理念：Pendle 的收益率、Pyth 的預言機依賴策略、永續期貨的融資套利，以及積分的早期參與。
追蹤關鍵指標：TVL、池深度、已實現收益與預期收益、融資利率、波動性。
在部署資金前閱讀協議更新：Pendle Documentation, Pyth Blog, dYdX Blog, GMX Docs。
使用分析工具和儀表板驗證數據：DefiLlama, Dune。
使用硬件簽名保護您的私鑰；分隔操作錢包並定期撤銷過時的授權。
透過可信來源關注政策和市場結構的變化：Kaiko Research, SEC Investor Alerts and Bulletins, CFTC Learn & Protect, Chainalysis Blog。