Hyperliquid 季末未平倉合約達 168 億美元，超越 Bybit、Kraken 與 OKX

更新於 2026年11月13日

Hyperliquid 的衍生品市場在第三季末寫下新里程碑：未平倉合約攀升至 168 億美元，較 6 月底成長近 80%。根據 Hyperliquid Research Collective 發布的第三季報告，以這項指標來看，該平台已超越 Bybit、Kraken 與 OKX。

這份報告在 11 月 14 日的相關報導中受到引用。報告也指出，平台交易活動持續升溫，與股票掛鉤的永續合約需求日益增加。與此同時，它也凸顯了一個更為複雜、值得交易者思考的問題：平台上速度最快的參與者，究竟應該能用金錢換取多大的優勢？

未平倉合約增加，反映 Hyperliquid 的哪些變化？

未平倉合約是指尚未平倉或結算的衍生品部位總價值。與統計一段期間內交易筆數或金額的交易量不同，未平倉合約呈現的是特定時間點上，市場中仍有多少風險曝險。

在報告追蹤的 Hyperliquid 與另外八家主要交易平台中，Hyperliquid 的未平倉合約占比於當季從 9.6% 上升至 11.7%。不過，這項比較僅涵蓋報告所納入的平台，不應將其視為 Hyperliquid 在整體衍生品市場中的占比。

未平倉合約增加，可能代表市場參與程度加深，但不能單憑這項數據判斷市場是否健康。槓桿部位大量累積，也可能提高清算風險，尤其是在價格劇烈波動時。交易者應將未平倉合約與流動性、資金費率及部位規模一併評估，而非把它單獨解讀為市場方向訊號。

未平倉部位增加的同時，Hyperliquid 原生永續合約市場的交易活動也明顯增強。每月交易量從 7 月的 1,095 億美元，上升至 9 月超過 1,880 億美元。此外，該季平台的每日平均交易者人數達 65,161 人，創下報告統計期間的新高。

與股票掛鉤的合約，是這波成長的重要來源之一。第三季股票掛鉤永續合約的交易量成長 161%，達 1,538 億美元，超越與大宗商品掛鉤的合約。

這些產品採用 Hyperliquid 的 HIP-3 機制，允許第三方部署永續合約市場。透過這項模式，交易者無須實際持有標的資產，也能取得更多元資產的價格曝險。Hyperliquid 的文件提供了更多關於平台交易基礎設施與市場機制的資訊。

理解這項差異相當重要：股票掛鉤永續合約是一種衍生品，並非真正的股票。其價格可能偏離參考資產，交易者也可能面臨資金費用、槓桿損失與清算風險。此外，某個市場可供交易，也不代表它在所有司法管轄區都適合投資者參與，或允許當地使用者使用。

Hyperliquid 第三季創造約 1.91 億美元的協議營收，較前一季成長 21.7%。然而，營收仍較去年同期下降 36.5%，顯示單季成長尚不足以完全扭轉相較去年同期的衰退。

以下兩項數據有助於理解其營收組成：

其中，USDC 的數據代表該項收入在本季帶來的貢獻，未必等同於它較前一季增加的金額。整體而言，這樣的營收結構也顯示，協議營收不只受到交易活動影響，還可能取決於儲備收益分潤安排，以及市場對優先存取權的需求。

隨著 Hyperliquid 持續成長，市場也再次關注專業交易者如何競逐速度與資訊優勢。

據《彭博》報導，根據 Loris Tools 的分析，在 11 月 14 日相關報導發布前一個月，與造市商 Wintermute 有關聯的錢包，贏得了約 76% 的最高優先級資料時段拍賣。得標者能在訂單正式處理前查看訂單資訊，因此有機會提前調整報價或進行避險。

批評者認為，這類安排可能偏袒資金雄厚、能夠持續競標早期資訊的大型交易公司。Wintermute 則主張，公開拍賣是以透明方式競爭速度優勢。

對一般交易者而言，關鍵不只在於競標過程是否公開，還要看造市所帶來的好處——例如可能更小的買賣價差與更充足的流動性——是否足以抵銷訂單資訊存取不平等所造成的代價。單憑報導中的拍賣占比，尚不足以判定其他使用者究竟從這項機制中獲益或損失多少。

Hyperliquid 第三季的數據顯示，該平台正吸引更多衍生品風險曝險，交易活動的類型也更加多元。不過，這股動能能否持續，取決於的不只是亮眼的交易量數字。

交易者在評估市場時，可以留意以下事項：

OneKey 硬體錢包可協助保護用於存取加密應用程式的私鑰。然而，它無法避免槓桿、成交價格不利，或使用者自行核准惡意交易所造成的損失。對衍生品交易者而言，錢包安全只是風險管理的一環，不能取代對市場及所建立部位的充分理解。