鏈上資產代幣化：加密貨幣領域的下一個重大 alpha 機遇？

鏈上資產（RWA）代幣化已從概念走向實際的市場基礎設施。到了 2025 年，鏈上美國國債、代幣化基金和銀行級別的抵押品平台不再是實驗，它們正吸引真實的流動性，提供收益，並與去中心化金融（DeFi）及機構級別的渠道整合。投資者們正在簡單地問：alpha 在哪裡？

本文將深入探討什麼是鏈上資產代幣，為何它們現在至關重要，潛在的超額報酬可能來自何處，以及如何駕馭其中的風險和託管考量。

什麼是鏈上資產代幣？為何是現在？

鏈上資產代幣是一種鏈下資產的加密表徵——例如國庫券、信貸、房地產、商品，甚至是基金份額——透過智能合約發行和管理。代幣化的目標是為傳統資產帶來 24/7 市場、細粒度的所有權、即時結算和可程式化的合規性。

兩大趨勢加速了採納：

• 收益率回歸。 利率環境使得代幣化的國債和貨幣市場曝險相較於 2020-2021 年更具吸引力。
• **機構正在構建。**貝萊德（BlackRock）在其首個公共區塊鏈上的代幣化基金——美元機構數字流動性基金（BUIDL）——的推出，標誌著其對代幣化和可程式化流動性的嚴肅承諾 貝萊德新聞稿。富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）的鏈上美國政府貨幣基金已擴大其分銷範圍，並繼續在公共網絡上開創基金份額的先河 富蘭克林鄧普頓數字資產。

同時，實際市場數據顯示，代幣化美國國債已成為最大的 RWA 領域之一，並且增長迅速，獨立儀表板如 RWA.xyz 國債 顯示其持續的資金流入。

「Alpha」可能來自何處？

並非所有鏈上資產都是平等的。有些更像是傳統資產的「代幣化包裝」，提供基準類似的回報；有些則實現了新的流動性、抵押品效率或協議原生激勵。潛在的 alpha 驅動因素包括：

• 流動性和准入門檻溢價： 早期採用者可能獲得超額回報，因為代幣化市場降低了摩擦——例如，更快的結算、24/7 的可轉讓性以及在 DeFi 中的可組合性。能夠在鏈上貨幣市場或場外信貸市場充當抵押品的 RWA，相較於其鏈下對應物，可能獲得流動性溢價。

• 結構性收益和基差機會： 鏈上收益與鏈下基準之間的價差可以開啟基差交易——以代幣化國債為抵押進行借貸，同時保持曝險，或優化跨網絡和交易場所的資本效率。

• 協議代幣和激勵： 一些 RWA 協議會分發原生代幣、費用分成或獎勵來啟動流動性。如果底層現金流具有可擴展性（例如，資產管道、機構入駐），這些代幣可以從網絡效應中受益。需仔細評估其效用、費用捕獲和監管立場。

• 新市場的形成： 私人信貸、代幣化貿易融資和資產支持商業票據等領域正在被數字化。在承銷、透明度和二級流動性方面做得出色的發行方和市場可以解鎖超越純粹「無風險」收益的回報。

• 可組合性紅利： 在自動化策略中使用 RWA——例如結構化金庫、穩定幣支持的國債或抵押貸款——可以透過費用回扣、流動性挖礦或改善的資本循環來複利回報。

2025 年的新動態？

今年，多項發展正在塑造 RWA 的格局：

• 跨境結算和批發渠道： 各國央行持續測試可能託管代幣化資產的多種央行數字貨幣（CBDC）結算層。國際清算銀行（BIS）的 mBridge 平台已朝著跨境支付和結算的最簡可行產品（MVP）邁進，目標是真實經濟應用場景 BIS mBridge 概覽。

• 監管沙盒： 歐盟的「DLT 試點規則」（DLT Pilot Regime）為市場基礎設施（MTFs、CSDs）在受控條件下交易和結算代幣化證券提供了一個框架，為未來全歐盟範圍的規則提供參考 歐盟 DLT 試點規則。

• 銀行級別的抵押品網絡： 摩根大通（JPMorgan）的代幣化抵押品網絡（TCN）展示了代幣化如何更有效地動員跨交易對方的抵押品，這是機構採用的一個基礎部分 摩根大通 Onyx TCN。

• 大規模基金代幣化： 傳統資產管理公司正在擴大代幣化類別，並探索跨鏈互操作性，以改善投資者在鏈上認購、贖回和使用基金份額的方式 貝萊德新聞稿 和 富蘭克林鄧普頓數字資產。

RWA 堆疊：關鍵關注點

• 發行方和創始方： 創建代幣化曝險的特殊目的載體（SPVs）、基金經理、銀行和金融科技公司。關注經過審計的財務報表、法律執行力和贖回流程。

• 代幣基礎設施： 用於 KYC/AML、轉讓限制和鏈上記錄保存的智能合約、註冊機構和合規模組。品質至關重要——審查審計報告和事件歷史。

• 預言機和證明系統： 精確的定價、淨資產值（NAV）報告和儲備驗證至關重要。Chainlink 的證明機制等解決方案為儲備和事件提供鏈上透明度 Chainlink 儲備證明。

• 市場交易場所： 提供代幣化工具二級市場流動性的 DeFi 貨幣市場、場外交易櫃檯或受監管的 ATS 或 MTF。

• 託管和金鑰管理： 投資者如何在滿足合規和營運標準的同時，跨網絡持有和授權交易。

可能抹去 Alpha 的風險

• 法律執行力： 代幣所有權必須轉化為對標的資產的可執行權利。需檢查管轄權、適用法律以及違約情況下的投資者權利。

• 發行方和交易對手風險： 即使是國債，SPV 結構、託管方和管理人也會引入營運風險層級。審查資產隔離、受託人和審計頻率。

• 智能合約和鏈風險： Bug、升級或鏈暫停都可能影響資產的獲取。優先考慮經過審計的合約、保守的升級機制和成熟的網絡。

• 流動性和贖回機制： 理解鎖定期、截止時間、結算窗口和費用。在壓力時期，流動性可能消失。

• 合規和轉讓限制： 許多 RWA 需要 KYC/AML，並可能限制二級轉讓。這會影響策略設計和退出計劃。

• 數據完整性： 如果控制措施薄弱，NAV 和價格饋送可能滯後或被操縱。傾向於選擇強健的預言機設計和透明的披露。

如何評估 RWA 機會

實用的檢查清單：

• 資產品質： 標的資產是什麼？其歷史違約和回收特性如何？
• 發行方透明度： 是否有清晰的法律框架、經過審計的報表和記錄在案的贖回流程？
• 抵押品用途： 該代幣能否用作抵押品？在哪裡？是否有保證金框架和清算程序？
• 流動性狀況： 流動性提供者是誰？是否存在功能性的二級市場，還是僅有初級認購？
• 技術和安全： 合約是否經過審計並對社群開放審查？鏈是否適合該資產的風險等級？
• 預言機和報告： NAV 的更新頻率如何？對儲備是否有獨立驗證？
• 監管立場： 轉讓是否受到限制？在不斷變化的規則下，是否有更廣泛分銷的途徑？

RWA.xyz 國債 等資源可以幫助您追蹤實時市場數據、發行方覆蓋範圍和績效。

投資組合建構：平衡收益與成長

分為兩個層次思考：

• 收益核心： 代幣化的國債或受監管的基金份額，作為穩定的抵押品和現金管理工具。此核心目標是可預測的回報和可組合性。

• 成長衛星： 曝險於從代幣化流動、發行方合作夥伴關係和網絡效應中獲益的協議代幣或市場。預期較高的波動性；相應地調整頭寸大小。

對於進階用戶，可以考慮以下策略：

• 以 RWA 頭寸作為抵押進行借貸，為其他鏈上機會提供資金。
• 結構化金庫，自動化收益和成長配置之間的再平衡。
• 在價差有利時進行基差交易，並具備強健的風險控制。

託管和營運最佳實踐

持有 RWA 需要紀律性的金鑰管理和合規：

• 將經過 KYC 的 RWA 頭寸與無需許可的 DeFi 分開錢包。
• 對簽署高價值交易和管理多鏈資產使用硬體支援的自託管。
• 為團隊帳戶維護交易政策、白名單和多重簽名治理。
• 記錄保存：為審計保留認購文件、贖回確認和鏈上收據。

如果您計劃持有跨 EVM 網絡及以外的代幣化資產，OneKey 硬體錢包提供安全的離線金鑰儲存、多鏈支援以及與流行的 Web3 工具的整合，幫助您保護私鑰，同時與代幣化基金和鏈上市場互動。這對於需要定期、基於政策的交易批准和跨網絡操作的 RWA 策略尤其重要。

RWA 代幣會成為下一個重大 Alpha 嗎？

RWA 已經在提供切實的益處——降低摩擦、可程式化合規以及為傳統曝險提供鏈上流動性。真正的「下一個重大 alpha」最有可能出現在代幣化能夠實現新的市場結構的地方：更快的抵押品流動性、持續結算以及疊加在受監管資產之上的可組合金融。話雖如此，不同領域和實施方式的回報將差異很大。贏家將結合高品質的標的資產、透明的法律框架、可靠的技術和強勁的二級市場。

對投資者而言，機會是雙重的：

• 利用 RWA 錨定投資組合收益並提高資本效率。
• 在捕捉代幣化流量的協議和交易場所中，有選擇性地尋找 alpha，並嚴守風險、託管和合規紀律。

密切關注機構整合、監管沙盒（如歐盟 DLT 試點規則）、跨境結算進展（透過如BIS mBridge 等倡議），以及資產管理公司如貝萊德 和富蘭克林鄧普頓 的代幣化基金分銷增長。這些是 RWA 堆疊日益成熟的信號——屆時，結構性效率，而不僅僅是收益率，將成為真正的 alpha。