Kyle Samani 重返加密貨幣領域：鏈上市場如何在效率上超越中心化交易所 (CEXs)
Kyle Samani 重返加密貨幣領域：鏈上市場如何在效率上超越中心化交易所 (CEXs)
Multicoin Capital 的聯合創始人 Kyle Samani，以一篇詳盡的 X（前身為 Twitter）長文，重新進入大眾的加密貨幣視野。他提出了一個既熟悉但又日益切實可行的目標：不只在意識形態上，更要在效率上擊敗中心化交易所 (CEXs)。換句話說，就是不要要求交易者「為了去中心化而犧牲用戶體驗」——而是讓鏈上交易成為理性的默認選擇。
本文將提煉該論點的核心思想，並將其拓展成一個為 2025 年準備的框架：在加密貨幣市場結構中「效率」的真正意義是什麼？哪些技術構建塊最為重要？用戶今天可以做些什麼，在不承擔不必要風險的情況下進行鏈上交易？欲了解背景資訊，請參閱 Kyle Samani 的 X 帳號 和 Multicoin Capital。
為何「效率」是唯一能顛覆 CEXs 的敘事
CEXs 之所以能在上個週期勝出，原因很簡單：它們給人的感覺更快、更便宜、也更容易使用。即使是偏好自我託管的用戶，也常常將資金存放在交易所，因為「交易循環」無縫銜接：
- 即時存款和內部帳本轉帳
- 一鍵式交叉保證金和清算機制
- 高度集中的流動性
- 熟悉的訂單簿和進階訂單類型
- 客戶支援和帳戶恢復
然而，效率不再是 CEXs 獨有的優勢。隨著區塊鏈基礎設施在 2024-2025 年成熟，特別是在高吞吐量的執行環境、更佳的錢包用戶體驗以及更複雜的鏈上市場設計方面，兩者之間的差距已經縮小。
關鍵在於，停止將「DEX vs CEX」視為一場哲學辯論，而是將其視為一個競爭性系統問題。
效率的定義：五項重要指標
當交易者說「這個交易平台更有效率」時，他們通常指的是以下幾種組合：
- 執行效率：更緊密的價差、更低的滑點、更佳的成交價格
- 延遲與最終確定性：更新或退出風險的速度有多快
- 費用效率：顯性費用 + 隱藏成本（MEV、逆向選擇）
- 資本效率：保證金、淨額結算、抵押品再利用、融資成本
- 操作效率：結算、託管風險、停機時間、透明度
歷史上，CEXs 在 (2)、(4) 和 (5) 方面佔據優勢。鏈上世界一直以來在透明度和可組合性方面具有結構性優勢，但往往犧牲了速度和簡單性。
Kyle 的觀點是，現在的致勝策略是：讓鏈上市場同時在 (1)-(5) 方面獲勝，或至少在總體成本上大幅領先，從而吸引交易者轉移。
核心論點：鏈上市場可以比鏈下市場「更」有效率
CEXs 看起來很有效率，因為它們運行的是私有數據庫。但這種「效率」伴隨著隱藏的成本：
- 託管和交易對手風險（用戶成為無擔保債權人）
- 不透明的風險管理（保險基金、清算引擎、內部政策）
- 零散的信任（準備金證明有幫助，但無法完全解決負債問題）
- 受限的市場准入（司法管轄區封鎖、帳戶凍結、下架）
鏈上平台可以透過提供以下方式來顛覆這種模式：
- 原子化結算：交易 + 抵押品更新同時發生
- 透明的償付能力：風險可實時審計
- 可程式化保證金：智能合約可以複製（並擴展）證券經紀商級的功能
- 可組合性：可在不同協議之間自動化路由、對沖和抵押品管理
- 無需許可的創新：任何人都可以基於相同的流動性構建更佳的用戶體驗
長期來看，這個論點大膽但連貫：如果區塊空間足夠便宜，市場結構足夠智能，那麼「CEX 效率」就只是一種由託管產生的幻覺。
DEX 要真正超越 CEXs，哪些方面必須改進
1) 快速、可預測的執行（最終確定性比 TPS 更重要）
高吞吐量固然有益，但對於活躍交易而言，真正的需求是可預測的確認和快速的狀態更新。這也是為何專注於性能的鏈和擴容系統持續吸引市場結構構建者的原因。
到 2025 年，已出現兩條實際的路徑：
- 高性能 L1 執行，具備低費用和快速最終確定性（例如，專為並行執行和高頻交易處理而設計的系統）。
- Rollups / L2s，專注於成本和用戶體驗，同時繼承其基礎層的安全假設。關於此的總體視圖，可以參考 L2Beat。
最終目標不是「一個鏈統治所有鏈」，而是針對交易進行優化的執行環境——以及能夠減輕碎片化懲罰的橋接器 / 互操作性層。
2) 更佳的 DEX 市場結構：CLOBs、RFQ、意圖交易及混合模式
自動做市商 (AMMs) 讓 DeFi 變得可用，但 AMMs 本身並非交易所設計的最終形態。今天的鏈上平台越來越傾向於混合使用：
- 訂單簿 (CLOBs)，針對流動性好的交易對提供更緊密的價差
- RFQ 系統，用於大額交易和更好的價格發現
- 聚合器，跨平台路由以最小化滑點
- 基於意圖的交易，用戶指定結果，求解器競相執行
想了解 DEX 設計的發展方向，可以將傳統 AMM 概念與更新的執行思路進行比較，參考 Uniswap 文件 和 0x 協議文件 中更廣泛的聚合 / 路由方法。
3) 具備 MEV 意識的執行（隱藏費用仍是費用）
交易者留在 CEXs 的一個原因是：鏈上執行可能伴隨著「隱形稅」（夾單、優先級競爭、延遲博弈）。
到 2025 年，行業重點已從假裝 MEV 不存在轉變為圍繞其進行工程設計：
- 私有 / 受保護的交易流
- 批次拍賣或頻繁批次執行
- 更智能的路由和滑點控制
- 更明確的費用市場，以減少操縱
目標很簡單：讓鏈上執行的預期成本比 CEX 的價差 + 費用結構更可預測。
4) 真正的資本效率：保證金、淨額結算和抵押品流動性
CEXs 難以匹敵，因為它們讓交易者能以較少的資本做更多的事情：
- 跨不同資產進行交叉保證金交易
- 即時抵押品轉換
- 投資組合淨額結算
- 將複雜衍生物集中處理
在鏈上，當以下情況發生時，資本效率會提高：
- 穩定幣成為普遍的結算資產
- 永續合約和貨幣市場緊密整合
- 現實世界資產代幣化 (RWAs)（例如代幣化的國債敞口）成為高質量抵押品
- 智能帳戶實現可程式化風險控制
有關穩定幣和結算的宏觀背景，請參閱 BIS 關於 DeFi 和加密貨幣市場結構的報導（以及可從中找到的相關 BIS 出版物）；有關採用情況 / 生態系統可見性，DeFiLlama 仍是廣泛使用的行業儀表板。
5) 錢包用戶體驗必須停止像是一種「附帶業務」
即使執行效果再好，如果用戶體驗感覺像在「玩命」，用戶就不會轉換。
錢包層的兩項改進至關重要：
- 帳戶抽象 / 智能帳戶：會話金鑰、支出限制、批量交易和更安全的恢復模式。一個良好的技術入門點是 以太坊的 EIP-4337。
- 更安全的權限管理：授權、撤銷和清晰的交易模擬。
這是自我託管產品成為市場結構一部分的地方，而不僅僅是「儲存」。
2025 年有哪些變化讓此論點更具可信度
在不依賴炒作週期的情況下，2025 年的幾項現實情況加強了「DEX 能在效率上擊敗 CEX」的論點：
- 永續合約和複雜衍生品的日益普及，成為鏈上交易量日益重要的部分，推動協議投資於更佳的執行和風險系統。
- 穩定幣持續作為加密貨幣交易和鏈上信貸的主要結算管道。
- 錢包和用戶體驗基礎設施的成熟：更佳的簽名流程、改進的模擬以及更廣泛的智能帳戶模式，降低了自我託管的風險感知。
- 代幣化敘事（包括 RWAs）讓鏈上抵押品的質量和產生收益的原語對主流資金管理者更具吸引力。
- 交易所風險始終是一個非零變量：無論哪些交易平台流行，託管集中度都是一個結構性弱點，越來越多的用戶將其納入考量。
結論是：即使 CEXs 仍是重要的入口，但重心已經轉向鏈上協調——因為那是可組合性可以疊加的所在。
實用指南：如何在不冒魯莽風險的情況下追求鏈上效率
如果 Kyle 的論點是正確的，將會有更多用戶更頻繁地進行鏈上交易。以下是一份與此趨勢一致的實用檢查清單：
將長期託管與活躍交易分開
為長期持有的資產採取「金庫」模式，並為日常活動設置較小的「熱錢包」模式。重點是限制潛在損害範圍。
謹慎處理授權
代幣授權是常見的失敗模式。撤銷您不需要的權限，並避免給予無限制的授權，除非您了解其中的權衡。
偏好透明、經過實戰考驗的原生協議
透過信譽良好的平台和聚合器進行路由，並審查價格、流動性和滑點。如果收益或價格「好得令人難以置信」，就假設存在隱藏風險。
將簽名視為生產環境的權限
DeFi 中最昂貴的錯誤通常不是一個糟糕的交易——而是簽署了您不理解的內容。
對於面向消費者的安全基準，「CISA 的網路安全指南」雖然不是專門針對加密貨幣，但提供了有用的思維模型；有關加密貨幣犯罪和威脅趨勢，請參閱 Chainalysis 報告。
OneKey 在「鏈上效率」的未來中扮演的角色
如果鏈上市場真的能在效率上超越 CEXs，那麼自我託管將成為默認的交易模式，而非邊緣案例。這提高了金鑰管理的標準：更快的執行不應以犧牲安全性為代價。
像 OneKey 這樣的硬體錢包，可以透過將私鑰保存在離線狀態，同時仍讓用戶與 DeFi 和鏈上交易工作流程互動，來提供幫助。實際優勢很簡單：隨著您增加鏈上活動，您可以在不將安全性變成日常負擔的情況下，減少交易所託管的敞口——尤其是在將長期儲存與更活躍的錢包分開，並養成更清晰的簽名習慣時。
結語
Kyle Samani 這次回歸的訊息不是「DEXs 將因去中心化道德優越而獲勝」。訊息更為直接：DEXs 之所以能獲勝，是因為最優的交易所是一個能夠透明、原子化、可組合地結算，且不強迫用戶承擔交易對手風險的軟體。
剩下的工作在於工程和產品：更好的執行、更好的市場結構、更好的錢包用戶體驗以及更安全的默認設置。如果這些要素持續匯聚，最高效的交易所將不是一個網站——而是一個鏈上系統。
