LUSD 深度研究報告：代幣未來發展與價格展望

Yael

/2025年11月19日

重點總結

• LUSD作為一種超額抵押的演算法穩定幣，依賴鏈上機制維持價格穩定。

• Liquity V2的推出可能影響LUSD的流動性與需求，持有人需密切關注治理頁面。

• 監管動態將重塑穩定幣市場，合規穩定幣的需求可能上升。

• LUSD在牛市中有潛力保持價格穩定，但在熊市中流動性可能受到挑戰。

• 使用LUSD的用戶應驗證合約地址並了解鏈上機制，以確保安全操作。

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前言

Liquity 的 LUSD 是 DeFi 中一個歷史悠久、透過超額抵押運作的演算法穩定幣。作為 Liquity 協議的原生穩定幣，LUSD 以 ETH 作為抵押品鑄造，並依靠鏈上記制——穩定池（Stability Pool）、債倉（Trove）及贖回機制來維持價格穩定。本報告將探討 LUSD 目前的運作方式、近期的協議發展（包括 Liquity V2 / BOLD 的出現）、影響穩定幣的總體經濟/監管因素、鏈上流動性及價格錨定風險，並預測 LUSD 在 2025-2026 年間的實際應用場景。關鍵參考資料將在文中連結。(docs.liquity.org)

LUSD 簡介（快速入門）

LUSD 是一種與美元掛鉤的穩定幣，透過在 Liquity 協議上開設債倉（Trove）鑄造，並以 ETH（及後續升級版本中的特定 LST）作為抵押品。借款無利息，但需支付一次性費用，並維持最低抵押率（V1 為 110%）。穩定池（存放 LUSD）負責處理清算，是維持償付能力的核心。(docs.liquity.org)
價格穩定主要透過（a）贖回機制（以面值將 LUSD 換為以 ETH 為抵押的資產，扣除費用）和（b）對穩定池存款者及套利者的激勵來達成。這些鏈上機制使 LUSD 與法幣抵押的穩定幣有所區別。(docs.liquity.org)

現況（2025 年年中快照）

LUSD 的鏈上及市場數據追蹤可能分散於各數據聚合器和鏈上；在進行交易前，務必透過 Liquity 官方文件或前端界面確認合約地址。市場數據有時會顯示多個名為「LUSD」的代幣（例如跨鏈包裝或遷移的合約），因此合約驗證至關重要。(coingecko.com)
Liquity 專案仍保持活躍：分析和研究機構提供 LUSD 及 Liquity 代幣經濟學的報告；有關專案基本面（協議設計、穩定池、恢復模式）請參閱官方文件及專案研究頁面。(docs.liquity.org)

近期協議發展及其對 LUSD 的影響

Liquity V2 與 BOLD 穩定幣：2025 年，Liquity 推出了升級的架構（V2）並引入了 BOLD 作為 V2 的下一代鏈上美元穩定幣。V2 著重於 ETH + LST 抵押、協議收益分配給 BOLD 持有人，以及擴展的工具和分支合作。V2 並不直接取代 V1/LUSD，但它在許多新的整合中，將 Liquity 的產品組合和流動性激勵重心轉移到 BOLD 上，這對 LUSD 的流動性與長期需求有重要影響。(liquity.org)
實際影響：LUSD 在 V1 合約下仍然完全可用，並持續可被贖回及在 DeFi 中使用，但隨時間推移，流動性、激勵措施和開發者關注可能會轉移到 V2/BOLD。持有人應監控 Liquity 的治理頁面和協議公告，以了解遷移獎勵和跨鏈支援的相關資訊。(liquity.org)

將塑造 LUSD 未來的監管與總體經濟因素

主要司法管轄區對穩定幣的監管清晰度正在 2025 年加速，這將影響穩定幣的需求、出入金流動，以及機構投資者願意整合哪些穩定幣。美國聯邦在 2025 年的提案旨在為美元穩定幣建立一個受監管的通道，要求其具備準備金、審計及發行方要求——這將提高完全合規、銀行支持的穩定幣在出入金方面的相對優勢，而演算法和原生加密貨幣穩定幣則繼續在 DeFi 應用場景中競爭。隨著市場參與者重新分配資源，預計資金流動和流動性將發生變化。(cnbc.com)
總體流動性與 ETH 價格：鑑於 LUSD 以 ETH 作為抵押品，ETH 的大幅下跌會壓縮抵押率，並增加清算和贖回的壓力風險。Liquity 的恢復模式和穩定池旨在應對壓力，但 ETH 的劇烈波動會對任何抵押型穩定幣造成暫時性的脫鉤風險。(docs.liquity.org)

鏈上流動性、價格穩定性與常見風險

流動性碎片化與代幣重複：多個合約以及 L2 和分支鏈上的 LUSD 包裝版本造成了流動性碎片化。做市商和前端介面可能列出不同的合約地址；部分列表的活躍度很低或已停止交易——在採取行動前，務必透過 Liquity 官方來源進行確認。低流動性的交易場所可能產生暫時性的價格脫鉤或價格波動。(coingecko.com)
脫鉤情境：可能導致 LUSD 脫鉤的主要風險包括（a）系統性 ETH 崩盤，超出穩定池的容量；（b）預言機或智能合約被利用；或（c）劇烈的贖回導致鏈上流動性耗盡。Liquity 的設計包括了贖回暫停閾值和恢復模式，以確保償付能力，但在極端壓力下，這些機制可能會限制用戶操作。(liquity.org)

LUSD 的潛在未來路徑（情境預測）

牛市／持續採用：
- LUSD 保持價格穩定，並在 DeFi 基礎協議和 L1/L2 流動性池中廣泛使用。即使 Liquity V2（BOLD）成長，LUSD 仍保有特定用途（V1 前端、跨鏈流動性、流動性挖礦），並獲得套利和贖回需求的支撐。DeFi 活動增加以及機構穩定幣資金的流入，將支持其價格穩定。(messari.io)
中性／共存：
- BOLD 成為 Liquity V2 的主要產品，而 LUSD 則繼續作為已建立的 V1 穩定幣，但協議激勵減少。LUSD 在正常市場條件下價格穩定，但隨著整合更傾向於 BOLD 和分支鏈的激勵，其市場份額和鏈上流動性將逐漸下降。(liquity.org)
熊市／遷移或壓力：
- 流動性和激勵措施將果斷轉向 V2/BOLD，導致 LUSD 流動性稀薄；再加上 ETH 價格衝擊，這可能會在恢復模式解決之前，產生暫時性脫鉤壓力及更高的贖回費用或暫停。在此情境下，官方的遷移路徑（若有提供）及社群協調將至關重要。(docs.liquity.org)

LUSD 持有人和 DeFi 用戶應採取的行動

驗證合約與前端：務必使用 Liquity 官方文件或知名的社群前端；在授權或發送代幣前，請檢查合約地址。分散的代幣列表意味著標記為 LUSD 的代幣，但並非正統 LUSD 的風險較高。(docs.liquity.org)
理解鏈上機制：如果您持有 LUSD，請了解贖回、穩定池存款和恢復模式的運作方式。壓力期間，為了恢復總抵押比率（TCR），可能會暫停贖回，這是一個旨在維護償付能力的設計取捨。(docs.liquity.org)
分散交易對手及路由風險：如果您依賴穩定幣進行結算或獲取流動性，請考慮使用多種鏈上美元穩定幣（以及可靠的鏈下通道），以降低隨著監管和市場流動性演變的單一代幣集中風險。(cnbc.com)

價格展望與交易考量（簡要）

LUSD 並非典型的自由浮動代幣——其設計目標是透過鏈上贖回和套利鎖定在 1 美元。偏離 1 美元價格通常反映局部流動性失衡、跨鏈包裝問題，或是交易所列出的非正統代幣。對於交易者而言，關鍵驅動因素是鏈上流動性、穩定池規模、ETH 的波動性，以及流動性激勵是否轉向 BOLD。請監控鏈上指標和 Liquity 官方儀表板，而非僅依賴聚合器價格饋送。(docs.liquity.org)

關鍵來源與更新關注點

Liquity 官方文件及 V1 詳情（協議機制、贖回、恢復模式）。(docs.liquity.org)
Liquity V2 與 BOLD 概覽（產品方向、分支激勵、收益分配）。(liquity.org)
市場頁面和代幣追蹤器（CoinGecko、Messari），用於供應量／多合約警告；請將其作為鏈上檢查的補充。(coingecko.com)
監管動態：穩定幣立法及美國聯邦行動將實質性地重塑法幣掛鉤代幣的需求和整合路徑。請留意主流財經報導和法律更新。(cnbc.com)

實操建議（安全與操作）

鑄造、贖回或授權 LUSD 前，請驗證合約位址和前端。請信賴 Liquity 的官方文件和推薦的前端。(docs.liquity.org)
使用經過稽核、社群信任的前端和 DApp。不要追逐在不知名 DEX 上交易量稀少的流動性池，這些池可能列出了名為「LUSD」的代幣，但未經來源驗證。(coingecko.com)
使用硬體錢包保護私鑰和簽署授權：對於任何鏈上穩定幣操作，請將私鑰離線儲存，在安全設備上確認合約互動，並避免在瀏覽器中貼上私鑰或助記詞。OneKey 的安全元件、多鏈支援和用戶友善的 DApp 整合，使其成為經常與 Liquity 前端和其他 DeFi 應用程式互動的用戶的實際選擇。（請選擇您能掌控的錢包；務必驗證韌體和供應商來源。）(docs.liquity.org)

結論——LUSD 是買進／持有／迴避的標的嗎？

長期來看，LUSD 的命運取決於兩股相互作用的影響力：鏈上機制 + 市場流動性（技術因素），以及更廣泛的監管／資金流入合規穩定幣的趨勢（總體經濟因素）。如果您使用 LUSD 進行 DeFi 基礎操作並了解 Liquity 的機制，它仍然是一個功能完善、可贖回的鏈上美元，並具有設計上的優勢（無息借款模式、恢復規則）。然而，Liquity V2 / BOLD 的興起以及銀行支持穩定幣的監管利好，意味著 LUSD 可能與新的穩定幣原語並存，而非主導所有用例。對於風險意識較高的用戶：請確保您的倉位規模符合您的風險承受能力，驗證合約，並在與 Liquity 或任何 DeFi 前端互動時，使用硬體錢包安全保管您的金鑰。(liquity.org)