免 KYC 結構化產品入門走讀

傳統金融入面的結構化產品——雙元貨幣、保本票據、保障收益票據——一直主要面向銀行私人銀行客戶，入場門檻高、流程繁複，而且必須完成 KYC 審核。DeFi 結構化產品降低了這道門檻：只要你有一個錢包同少量加密資產，就可以接觸過往較常見於機構投資者的收益策略。

本文會由零開始，講解 DeFi 結構化產品的基本邏輯、主流協議、操作流程同風險重點，並示範如何用 OneKey 錢包及 OneKey Perps 配合相關策略。

一、甚麼是結構化產品

結構化產品是將基礎資產（股票、債券、加密貨幣）同衍生工具（期權、期貨）打包而成的金融工具，目標是在特定市場情況下，提供較定制化的風險收益曲線。

常見類型包括：

• 雙元貨幣（Dual Currency）：放棄部分上行收益，換取較高利率；如果價格突破行使價，可能會以另一種貨幣結算。
• 期權增強型金庫（Covered Call / Put-Sell Vault）：持有資產並賣出期權，收取期權金作為「增強收益」。
• 本金保護型票據：大部分資金存入較低風險協議作為保底，小部分資金用期權爭取額外收益。
• 收益代幣化（Yield Tokenization）：將未來收益權同本金拆分成獨立代幣，讓兩者可以分開交易。

二、主流 DeFi 結構化產品協議

Pendle Finance

Pendle 是目前具代表性的收益代幣化協議之一，會將生息資產（例如 stETH、aUSDC）拆分為本金代幣（PT）同收益代幣（YT）。

• 買入 PT：取得較固定的收益，形式類似傳統零息債券，到期後按面值贖回。
• 買入 YT：取得槓桿化收益敞口；如果實際 APY 高於市場預期，YT 持有人有機會受惠。
• 提供流動性：同時持有 PT + YT 並存入 AMM 池，賺取交易手續費。

Pendle 已部署於 Arbitrum、Ethereum 主網、BNB Chain 等多條鏈上，毋須 KYC，連接錢包即可使用。

Ribbon Finance

Ribbon 是期權增強型金庫（DeFi Option Vaults, DOV）的早期代表。用戶存入 ETH、WBTC 或 USDC，協議會定期自動賣出價外期權，並將收取的期權金分配予存款人。

主要策略包括：

• Theta Vault（ETH Covered Call）：持有 ETH 並賣出認購期權，市場橫行時表現通常較理想。
• Put-Sell Vault：賣出 ETH 認沽期權，市場上升時較有利，但遇上大跌時會面對損失。

Cega Finance

Cega 專注於「異國期權」（Exotic Options）結構化產品，例如帶下跌保護條件的票據：如果 ETH 在指定期間內沒有跌穿某個百分比，使用者可獲得固定收益；如果跌穿障礙價，則可能面臨本金損失。

這類產品的風險收益不對稱性較強，較適合對市場有清晰判斷、並理解期權結構的用戶。

Aave / Compound 上的結構化策略

進階用戶亦可以基於 Aave v3 或 Compound v3 手動組合結構化倉位：例如存入抵押品、借出穩定幣，再將穩定幣放入生息協議，形成槓桿收益疊加。

這類策略同樣毋須 KYC，但需要精細管理健康因子，否則在市況急速波動時可能被清算。

三、風險收益矩陣

不同結構化產品的風險來源不同：有些主要承擔市場價格風險，有些承擔智能合約風險、流動性風險或預言機風險。過往收益只可作歷史參考，並不代表未來表現；實際收益會受市場波動、資金費率、期權定價同協議狀態影響。

在選擇產品前，應至少問自己幾個問題：

• 最大虧損情況是甚麼？
• 到期日、鎖倉期同提取條件是否清楚？
• 收益來自哪裏：借貸利息、期權金、交易費，還是代幣補貼？
• 如果市場大升、大跌或長時間橫行，策略會如何表現？
• 協議是否經過審計，合約是否可升級？

四、用 OneKey 錢包參與結構化產品的完整流程

第一步：下載及安裝 OneKey 錢包
從 OneKey 官方渠道下載並安裝錢包。若你持有較大金額資產，建議配合 OneKey 硬件錢包使用，以提升私鑰保護級別。

第二步：確認資產所在鏈
確保你的資產已在目標協議支援的鏈上，例如 Arbitrum、Ethereum 主網或 BNB Chain。你可以使用 OneKey 內置跨鏈功能，或經第三方橋接協議轉移資產。

第三步：連接協議前端
打開目標協議前端，透過 WalletConnect 或瀏覽器擴充功能連接 OneKey 錢包。

第四步：選擇產品策略
仔細閱讀產品說明，確認到期日、行使價、障礙價（如有）、提款條件及最大損失場景。不要只看顯示出來的 APY。

第五步：授權及存入資產
先授權協議使用你的代幣（approve 交易），再執行存入（deposit）。OneKey 會在簽名介面顯示交易權限及合約互動內容，有助減少誤授權風險。你亦可參考 ERC-20 代幣標準，了解 approve 機制。

第六步：追蹤及贖回
在協議 Dashboard 追蹤倉位狀態。到期後視乎產品設計，可能需要手動贖回，亦可能由智能合約自動處理。

五、安全注意事項

結構化產品的智能合約通常比單一 AMM 或簡單借貸協議更複雜，參與前應特別留意以下事項：

• 審計報告：查看協議是否經 Trail of Bits、OpenZeppelin 等知名安全機構審計。
• 合約升級權限：了解協議由多簽控制、時間鎖控制，還是由單一管理員控制；亦可參考 OneKey GitHub 了解開源錢包的安全實踐。
• 預言機風險：確認價格數據來源是否可靠、是否有足夠去中心化程度。
• 撤銷授權：定期使用 Revoke.cash 檢查並撤銷不再需要的合約授權。
• 釣魚風險：只使用官方渠道進入協議，避免點擊來歷不明的連結；可參考 OWASP 有關釣魚攻擊的說明，了解常見社交工程手法。

六、進階：OneKey Perps 與結構化產品的配合

如果你在 Ribbon 類型的金庫中參與 ETH Covered Call，本質上是持有 ETH 並賣出認購期權。這類策略在 ETH 橫行時有機會收取期權金，但當 ETH 大幅上升時，可能會出現「踏空」或上行收益被限制的情況。

在這種情境下，部分進階用戶會使用 OneKey Perps 開立小額 ETH 多頭永續合約，作為上行對沖工具，嘗試彌補部分踏空損失。這種「結構化產品 + 永續合約對沖」的組合，目標是在收取期權金的同時，保留一部分上行參與度。

不過，永續合約涉及槓桿、強平及資金費率風險。倉位不宜過大，亦不應以高槓桿追求短期收益。OneKey Perps 較適合用作清晰目的的風險管理或方向性工具，而不是取代風險評估。

FAQ

Q1：DeFi 結構化產品同銀行理財產品有甚麼本質分別？

銀行理財產品依賴金融機構信用背書，資金由銀行或受監管機構託管，監管保護較完整，但入場門檻同 KYC 要求較高。

DeFi 結構化產品則將資金鎖定於智能合約中，規則由代碼執行，毋須信任中介機構，但要承擔智能合約風險、鏈上操作風險及協議治理風險。歐盟 MiCA 法規亦正逐步將部分加密資產活動納入監管框架。

Q2：Pendle 的 PT 同 YT 如何定價？

PT 同 YT 的價格主要基於市場對未來收益率的預期。假設市場預期 stETH 年化收益為 5%，一年期 PT 的價格大約會以面值折現，例如接近 95% 左右；YT 則代表該段期間的收益權。

實際價格由 AMM 池供求、流動性、到期時間及市場預期共同決定，並非固定不變。

Q3：如果協議被黑客攻擊，資金可以取回嗎？

大多數情況下未必可以取回。部分協議可能購買了鏈上保險，例如 Nexus Mutual，但賠付流程通常較複雜，亦可能有上限及條件限制。

參與前應查看協議安全紀錄、審計報告、保險覆蓋範圍及社群治理情況。

Q4：結構化產品適合新手嗎？

不建議新手一開始就參與複雜結構，例如帶障礙價的異國期權票據。較穩妥的做法是先由 Pendle 的固定收益 PT 類產品開始，理解到期、折現、流動性及智能合約風險後，再逐步研究期權增強型金庫或更複雜策略。

Q5：參與 DeFi 結構化產品需要繳稅嗎？

不少司法管轄區會將加密資產收益視為應課稅收入或資本收益。DeFi 產品產生的利息、期權金、交易收益或代幣獎勵，都可能觸發稅務申報責任。EU MiCA 框架亦在推動加密資產報告標準化。

稅務規則因地區而異，請諮詢你所在地的合資格稅務專業人士。

結論：用結構化產品優化加密收益工具箱

DeFi 結構化產品為加密貨幣持有人提供了比單純質押更豐富的收益選擇。你可以先下載 OneKey 錢包，從較容易理解的 Pendle 固定收益產品開始，熟悉協議邏輯、授權流程同風險因素後，再逐步探索期權增強型金庫。

如果你偏向主動交易，而不是單純被動收益，OneKey Perps 提供永續合約入口，可用作方向性交易或配合結構化產品作有限度對沖。建議先以小額資金試用 OneKey 及 OneKey Perps，確認自己理解每一步操作及風險後，再決定是否加大參與。

**風險提示：**本文僅供教育及資訊參考，不構成任何投資、法律、稅務或財務建議。DeFi 結構化產品涉及智能合約風險、流動性風險、預言機操縱風險、市場波動風險及監管風險；使用永續合約亦涉及槓桿及強制平倉風險。參與者可能損失全部本金。請在充分理解產品機制及風險後，只使用可承受損失的資金參與。