在鏈上期權爆發前夜
在鏈上期權爆發前夜
加密貨幣期權正逐漸甦醒——而這個市場的規模（及其影響力）比大多數參與者想像的要大。
監管機構傳來的信號十分明確：CME集團宣布，其 2025 年加密貨幣期貨及期權的名義交易量已達 3 兆美元，並且年初至今的 2026 年平均每日交易量年增 46%。 CME 在同一份公告中也確認，將於2026 年 5 月 29 日（待監管審批）推出加密貨幣期貨及期權的 24/7 交易服務——這是為了回應機構對不間斷風險管理的需求。 (CME 官方公告) (cmegroup.com)
同時，鏈上期權的市場結構一直在穩步重建：執行效能更高、保證金制度更清晰、以及更具組合性的結算。其結果是加密貨幣市場呈現出一個熟悉的「爆發前」模式：「基礎設施先行，流動性隨後，最終迎來主流應用」。
本文的靈感來自 Delphi Digital 在其更廣泛的衍生品報導中推廣的研究主題（見 Delphi Digital）以及隨後的社群討論，重點關注 2025-2026 年期間發生的變化，以及鏈上期權為何可能接近一個轉折點。 (delphidigital.io)
1) 加密貨幣期權比你想像的更大——且機構參與度日益提升
期權在執行一項任務時表現出色：將不確定性轉化為明確、可交易的成本。 對於大型持有人和專業交易櫃檯而言，這不是「錦上添花」——而是建立紀律性曝險的基礎。
CME 的數據說明了這種機構化的速度有多快：
- 在 2025 年末，CME 報告了歷史性的每日交易量紀錄，達 794,903 份合約（2025 年 11 月 21 日），打破了 2025 年 8 月創下的先前紀錄。 (CME 新聞稿) (cmegroup.com)
- CME 的 2025 年第四季度加密貨幣報告還指出，其加密貨幣產品在 2025 年增長了一倍多，達到約 280K 份合約的平均每日交易量，同時名義交易量接近 3 兆美元且未平倉合約持續上升——這將期權定位為核心市場層，而非小眾產品。 (CME 「加密貨幣匯總」 2025 年第四季度) (cmegroup.com)
這很重要，因為機構在沒有可擴展對沖的情況下不會大規模增加曝險。 隨著加密貨幣在投資組合中的相關性日益增強，期權變得越來越非可選。
2) 為何期權是機構不斷要求的風險工具
現貨和永續期貨在表達方向上表現出色。 但它們在機構一再需要的某一方面卻很薄弱：預定義的下行風險。
期權提供了：
- 非對稱收益（支付溢價，封頂下行風險，保留上行潛力）
- 波動性曝險（交易隱含波動率，而非純粹的價格方向）
- 事件對沖（宏觀數據發布、監管新聞、協議解鎖、ETF 相關資金流）
- 結構化風險，適用於必須量化最壞情況的財庫和基金
換句話說，如果加密貨幣正從「高 Beta 值賭注」升級為「可配置資產類別」，那麼期權就是專業風險管理的語言。
3) 24/7 問題：加密貨幣 24 小時不間斷交易，但對沖卻沒有（直到現在）
加密貨幣從不休息。 波動性不會等待交易時間。 這種錯配過去迫使機構接受週末和隔夜的對沖缺口，尤其是在受監管的交易渠道上。
CME 將加密貨幣期貨和期權推向 24/7 交易的決定，明確承認了這一結構性現實。 CME 表示，加密貨幣產品將於 2026 年 5 月 29 日開始實現 24 小時、每週 7 天的交易，清算和報告將在下一個工作日處理周末的交易活動。 (CME 24/7 開放詳情) (cmegroup.com)
這是鏈上市場的重要背景：DeFi 本身就是 24/7 的。 如果機構日益需要持續的對沖，那麼長期趨勢是清晰的——市場將朝著永不間斷的接入靠攏，無論是通過傳統金融（TradFi）延長交易時間，還是通過已經不間斷運作的鏈上交易渠道。
4) 為何鏈上期權正接近轉折點（2025 年發生了什麼變化）
鏈上期權存在已久，但受到三個持續存在的瓶頸的制約：
- 流動性稀薄
- 執行緩慢/昂貴
- 分散的保證金和抵押品
在 2025 年，重建工作加速——「內部管線」開始看起來更像真正的市場基礎設施，而非實驗性產品。
(A) 具有鏈上結算的更快速交易場所
新一代的設計旨在結合高性能執行與鏈上結算和透明度。 有些平台強調訂單簿，有些則強調 AMM 式流動性，但共同的趨勢是清晰的：減少摩擦，直到期權感覺「可交易」，而非「僅供展示」。
(B) 更佳的保證金系統和抵押品框架
通過交叉保證金和考慮到投資組合的風險，期權交易的資本效率會大幅提高。 協議文件越來越將期權視為更廣泛衍生品組合的一部分（而非單獨的玩具產品），包括針對山寨幣期權的場外交易（OTC）式工作流程。 例如，Aevo 的文件強調了仍有多少山寨幣期權活動通過場外交易進行，以及產品設計為何要適應這一現實。 (Aevo 場外交易文件) (docs.aevo.xyz)
(C) 透明、可組合的市場（DeFi 的優勢）
鏈上期權解鎖了傳統系統中笨拙的工作流程：
- 建構自動化策略（備兌看漲期權、保護性看跌期權、價差交易）
- 將期權整合到資金庫和結構性產品中
- 與其他 DeFi 原生產品進行組合式結算
這就是「DeFi 衍生品」不再僅意味著「僅限永續合約」，而是開始包含更豐富的波動性產品。
5) 市場結構正在重塑——而 2025 年是轉捩點
鏈上期權的格局不僅在增長；它正在重新組織。
一個例子：Lyra 更名為 Derive，而更廣泛的生態系統將其視為一個日益成熟的期權領域的一部分，而非單一獨立協議。 CoinDesk 在 2025 年報導稱，Synthetix 考慮以代幣交換的方式收購 Derive——這是一個訊號，表明成熟的協議和流動性網絡越來越重視期權作為策略性基礎設施。 (CoinDesk 報導) (coindesk.com)
同時，追蹤鏈上期權交易量的數據儀表板也變得更容易關注。 例如，DeFiLlama 維護著期權活動的協議級頁面，例如 Aevo 的期權市場指標。 (DeFiLlama 期權指標) (defillama.com)
更重要的故事是：流動性正在向更佳的執行 + 更明確的風險 + 更簡潔的使用者體驗遷移——這正是其他 DeFi 類別在擴展規模之前所發生的情況。
6) 用戶最關心的是：鏈上期權的真實風險
優勢是明顯的。 但只有當用戶內化鏈上期權獨有的風險時，這種爆發才能持久。
智能合約和預言機風險
通過鏈上結算，你會繼承協議的風險：合約漏洞、治理風險、預言機故障，以及極端情況下的清算級聯效應。「定義明確的風險」在結算層面仍然可能因為交易渠道失效而變成「未定義的操作風險」。
流動性和隱含波動率 (IV)
期權定價取決於隱含波動率。 稀薄的訂單簿（或淺的 AMM 流動性）可能導致：
- 寬點差
- 跳動的隱含波動率曲面
- 昂貴的滑點，尤其是在長期到期日而言
保證金機制和清算設計
鏈上系統通常要求更嚴格的實時抵押品規則。 跨保證金可以提高資本效率，但也更凸顯了在波動性飆升期間理解清算觸發器的重要性。
**實際建議：**將鏈上期權視為專業工具。 從比你認為應該的更小的規模開始，並在擴大規模之前衡量執行質量（點差、深度、成交率）。
7) 隨著期權走向鏈上，自我託管變得更重要
隨著越來越多的期權交易轉向鏈上，越來越多用戶將直接與智能合約互動並簽署複雜的交易：
- 授權
- 資產轉移
- 多腿策略
- 跨到期日展期頭寸
這使得自我託管和交易驗證成為首要關注點，而非哲學偏好。
像 OneKey 這樣的硬件錢包在此特定時刻非常適合：它能在保護私鑰離線的同時，仍讓用戶能夠通過安全的設備內簽署來參與鏈上市場——這對於涉及頻繁授權和頭寸調整的期權策略尤其有價值。
（一如既往：理解你所簽署的內容，並考慮將交易錢包與長期儲存錢包分開。）
8) 在交易鏈上期權前的簡單檢查清單
如果你相信我們正處於鏈上期權爆發的前夜，那麼以下紀律將幫助你足夠長久地生存下來以從中獲益：
- 了解你的目標：對沖、收益，還是波動率觀點（不要隨意混合）。
- 追蹤 IV，而不僅僅是價格：你的損益往往是由 IV 驅動的。
- 尊重流動性：避免對無法「完美退出」的頭寸進行定價。
- 審查你的授權：保持授權額度緊湊並定期審查。
- 區分錢包：將高頻交易與冷儲存分開。
- 預設壓力情況：模擬價格快速跳升 10-20% 時的情況。
結語：「爆發前」模式已然出現
CME 的增長以及即將到來的 2026 年 5 月 29 日的 24/7 加密貨幣期權接入服務，突顯了一個核心事實：對持續、專業的風險管理的需求正在加速。 (cmegroup.com)
鏈上期權現在正與同一需求曲線同步——但擁有其原生優勢：可組合的結算、透明的交易渠道，以及永不間斷的接入。 如果 2024 年是重建的時代，那麼 2025-2026 年將是市場結構開始固化的時期，也是流動性真正有機會跟隨的時期。
如果你計劃參與其中，請將以下兩點置於首位：執行質量和安全衛生。 爆發是令人興奮的——但在期權市場，生存是第一位的 Alpha。
