研究簡報：碎片化是阻礙 RWA 破兆潛力的最大障礙

Yael

/2025年12月19日

重點總結

• 碎片化導致RWA市場每年損失約6億至13億美元，影響發行方、做市商及投資人。

• 跨鏈市場的價格差異和資產轉移摩擦是碎片化的主要原因。

• 監管機構希望建立統一帳本，以解決當前的碎片化問題。

• 解決碎片化的關鍵在於實現原生跨鏈現金結算和標準化交易意圖。

• 投資人應優先選擇原生資產，並確認贖回機制以降低風險。

實體資產代幣化（Real-World Asset Tokenization，簡稱 RWA）已從實驗階段迅速成為主流應用，並橫跨多條區塊鏈。然而，如今這個市場面臨的最大阻力不再是法律理論或機構興趣，而是「碎片化」。根據 RWA.io 的最新研究報告指出，區塊鏈間的孤島效應每年正導致數億美元的損失，並使代幣化資產難以像一個統一的金融體系運作。這樣的結果不僅影響發行方與做市商，也波及到最終投資人和錢包供應商。

核心發現：碎片化正重創 RWA 市場

RWA.io 估計，目前跨鏈的碎片化問題每年可能讓整體 RWA 市場損失約 6 億至 13 億美元，原因包括價格落差與資產轉移摩擦。一旦代幣化規模擴大，潛在損失甚至可能暴增至數百億美元。報告指出，在不同區塊鏈之間，相同經濟價值的 RWA 工具持續出現 1% 至 3% 的價格差異，而跨鏈資本轉移的摩擦成本則可高達 2% 至 5%。詳見 The Defiant 的相關報導。
與此同時，鏈上 RWA 基礎仍在快速成長。根據 CoinDesk 報導，過去兩年 RWA 市場已擴展至約 240 至 350 億美元的規模，預測顯示到 2030 年代可能進一步增長至數兆甚至數十兆美元。閱讀來源
代幣化國債目前仍是最大宗的 RWA 類別。截至 2025 年 12 月 14 日，RWA.xyz 追蹤了 60 種產品、分佈在多個區塊鏈上的約 89.5 億美元代幣化國債。查看資料

為何碎片化仍然存在？

多鏈發行導致流動性被分割、合規清單各自為政、結算流程也互不相通。學術研究指出，跨鏈市場的價格差異並非偶然，而是常態現象，套利者會利用流動性與最終定性不一致的市場機會。相關研究
某些「等值資產」在不同鏈上實際並不具可互替性。明顯案例如跨鏈橋包裝（bridged）版本失去贖回機制時，其價格可能長期低於應有價。例如，跨鏈橋版本的 USDC 在 Fantom 上持續以約 2 美分交易，明顯脫離價平，成為包裝資產未能與原生資產連動的警示案例。查看實際價格
跨鏈價值移轉仍然高成本、複雜且存在風險。Chainalysis 及其他研究機構記錄顯示，跨鏈系統的漏洞已導致數十億美元的損失，自 2021 年以來計算橋接漏洞造成的實際損失更達數十億。詳細報告

宏觀環境：監管機構與央行想要的是「聯通」，不是「孤島」

國際結算銀行（BIS）2025 年年度經濟報告指出，代幣化是一條邁向「次世代貨幣與金融系統」的道路，該系統將建立於統一帳本之上，實現央行貨幣、商業銀行貨幣以及代幣化證券的原生互通。這個目標也凸顯出現今 RWA 環境的高度碎片化遠遠不符合機構預期。閱讀全文
全球監管組織 IOSCO 警告：當投資人無法確定持有的究竟是什麼，或無法清楚了解跨基礎設施間的結算方式時，代幣化將產生全新的風險，而跨鏈碎片化正加劇了這些問題。相關報導

實證顯示：「同資產，不同鏈，不同價」是真的

根據 RWA.io 數據（由 The Defiant 報導），參考相同標的資產的工具在不同區塊鏈之間價格出現持續性差距。而在更廣泛的案例中，2025 年的一項跨鏈 MEV 研究記錄了超過 26 萬次跨鏈套利事件，反映出當流動性、延遲與最終確定性不一致時，價差將持續存在。閱讀研究
代幣化國債在 Ethereum、Solana 與多種 EVM L2 網絡間展現出價格分散現象。這樣的多樣性雖提升了可及性，卻也使訂單流更加分散，並在壓力情況下放大與包裝方式相關的風險。RWA.xyz 的市值圖表清楚顯示資產價值在不同發行人與鏈網間的分布狀況。看圖表

解方路徑：邁向「鏈抽象化」的 RWA 流動性

原生跨鏈現金結算更快。Circle 的 CCTP V2 採用「銷毀再鑄造」模式，將 USDC 跨鏈傳輸速度從數分鐘縮短至數秒，大幅減少滑點並降低對橋接池的依賴。更快的結算也縮短了價格產生背離的時間窗。新聞報導
為跨鏈執行標準化「交易意圖」。Uniswap Labs 與 Across 提出的 ERC‑7683 提案定義了一種通用格式，將使應用可以共用填單網路，減少孤島式執行路徑，改善跨 RWA 場域的使用者體驗。詳細介紹
機構級跨鏈互操作層。Chainlink 的 CCIP 已在 ANZ 銀行等試點項目中用來實現跨鏈結算，並提供可編程的資產轉移與多層次安全防護，這正是 RWA 平台在資產橫跨公私帳本時所需的「黃金記錄」能力。範例與文件
底層實現鏈抽象化。Ethereum Foundation 的互操作計畫致力於讓跨 L2 的操作感受如同單鏈運作，透過共同標準（包含 ERC‑7683）壓縮流動性孤島，對於今日大多數代幣化國債部署在 EVM 上格外關鍵。查看更多

對發行方與市場平台的設計原則

建立單一真實來源。確保每項代幣化產品都參考一個跨鏈共通的「黃金記錄」，用來記錄頭寸與淨值（NAV），減少錯價與對帳風險。技術說明
優先使用原生、可贖回的現金面資產。在支持的網域上使用原生 USDC 與 burn-mint 模式，而非依靠池化的跨鏈橋，以在轉移過程中降低滑點與包裝資產風險。了解更多
標準化執行與身份驗證。採用跨鏈意圖標準與可互用的 KYC/身份憑證架構，使首次發行與次級市場交易都能順利分配流動性，不需為每條鏈打造獨立的許可清單。見 ERC‑7683
建置價格平價監控與自動再平衡。部署跨鏈價格偏離監控，系統可提醒套利風險並協調做市商庫存或協議層面快速調整部位，依據 MEV 研究中記錄的實際套利模式加快價差收斂。研究連結

投資人與資產管理者目前可採取的行動

優先選擇原生資產，並確認贖回機制。對於任一 RWA 或穩定幣包裝資產，請確認每條鏈上的贖回途徑。多數橋接穩定幣去錨事件顯示，只要基礎設施故障，包裝資產價格可能長時間偏離應有值。查看示例
減少轉換跳躍並加快結算時間。優先使用原生銷毀再鑄造的跨鏈橋接，降低對多跳路徑的依賴；透過類似 CCTP V2 協議的秒級快速結算，將可大幅在波動期間削減滑點。詳讀報導
密切追蹤政策動向。BIS 所描繪的「統一帳本」架構與 IOSCO 的風險論述，均表明：能在各司法管轄區與帳本間清晰互通的 RWA 發行模式，將更快獲得監管機構信任。參考內容

展望：碎片化問題可解，而潛在價值驚人

除非現金流、身份驗證與執行標準能夠原生互操作，否則 RWA 市場將無法成為一體化市場。好消息是，關鍵基礎建設正逐步落地：原生跨鏈美元結算、共享訂單意圖標準、可編程轉帳與機構級互操作層。未來最先解決跨鏈摩擦的市場，將率先瓜分下一個兆元級的代幣化資產利潤。進一步閱讀

OneKey 的觀點：安全、非鏈綁定的自我託管是碎片化的緩衝盾

鏈與鏈之間的碎片化，會提高操作風險：鏈越多、授權越多、簽名介面也越多。對於配置代幣化國債或在各 RWA 市場移動穩定幣資金的團隊而言，採用硬體錢包進行自我託管，不僅可降低金鑰盜用與釣魚詐騙風險，還能有效應對日益複雜的跨鏈場景。OneKey 支援多鏈操作流程，提供一致的簽名體驗、開源架構與以安全為先的設計，讓機構可安心採用更快的結算路徑與鏈抽象化介面，同時保護私鑰離線儲存。這正是上述互操作性創新的一個實用補充。