SRM 深度研究報告：代幣未來與價格展望

執行摘要

• SRM (Serum) 是與 Solana 上鏈中心化限價訂單簿 (CLOB) 去中心化交易所 (DEX) 歷史上關聯的原生代幣。該代幣的市場地位和效用在 2022 年 11 月 FTX/Alameda Research 崩潰後受到嚴重影響。自此，社群將 Serum 協議分叉為「OpenBook」。(coingape.com)
• 如今，SRM 的交易流動性低且市值與其原始設計相比非常小。其未來取決於三個變數：FTX/Alameda 債權的法律解決方案、社群關於重新定位或放棄 SRM 的決策，以及更廣泛的 Solana / 加密貨幣市場週期。當前的鏈上指標、OpenBook 分叉的發展以及持續的 FTX 資產清算訴訟是影響 SRM 中期軌跡的主要因素。(coingecko.com)

1. 背景：SRM 的創建初衷 Serum 於 2020 年創建，旨在成為一個鏈上 CLOB DEX，利用 Solana 的高吞吐量來提供限價訂單、訂單優先級和共享流動性，以實現自動化做市商 (AMM) 本身無法原生提供的進階交易原語。SRM 被設想為一個生態系統和治理代幣，提供費用折扣和協議激勵。該專案的初期增長與作為主要支持者和貢獻者的 FTX 和 Alameda Research 緊密相連；後來這種聯繫成為了一個重大的脆弱點。(deepwiki.com)

2. FTX 崩潰事件——以及 OpenBook 2022 年 11 月 FTX 和 Alameda 崩潰後，很明顯原始 Serum 協議的升級權限以及大部分代幣分配實際上由 FTX/Alameda 控制。為應對此，Solana 的開發者和社群成員推出了一個名為 OpenBook 的社群分叉，以保留一個安全、由社群控制的鏈上訂單簿，並切斷與 FTX 的營運聯繫。OpenBook 在 GitHub 上積極維護，並已成為 Solana 上 CLOB 活動的實際繼任者。舊 Serum 協議的鏈上活動和流動性已基本被 OpenBook 及其他將流動性路由至分叉協議的 DEX 前端所取代。(github.com)

3. 代幣經濟學與當前鏈上快照

• 流通供應量和市場數據：與其歷史設計相比，SRM 的流通供應量和市場指標很小（CoinGecko 提供最新的實時數據；讀者在採取行動前應檢查實時市場數據）。根據最近一次公開市場快照，SRM 的流通供應量和市值反映了一個嚴重貶值的代幣，該代幣仍可在數個中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX) 上交易，但深度較薄。(coingecko.com)
• 關鍵結構性問題：歷史上很大一部分 SRM 供應由中心化實體（FTX、Alameda 和其他機構錢包）持有，其中一些餘額仍屬於 FTX của破產資產。這種集中性會加劇監管、法律和市場風險，直到爭議得到解決。(cryptoslate.com)

4. 法律與治理風險（為何這對 SRM 的價值很重要） 針對 Alameda/FTX 的對手方已提起重大的法律訴訟（例如，關於 8 億 SRM 代幣貸款和其他有爭議的轉讓），且 FTX 的破產資產已在法院對這些債權提出異議。此訴訟將決定大量 SRM 持倉是否會被追回給債權人、歸還給對手方，或以其他方式重新分配。法律結果可能對流通供應量和代幣持有者的經濟產生實質性影響，根據裁決和和解情況，可能導致不對稱的下行風險（供應傾瀉、下架風險）或上行潛力（追回和重新分配）。(cryptoslate.com)

5. 技術和產品展望——SRM 能否重拾原生效用？

• 核心技術（鏈上 CLOB）仍然相關：訂單簿 DEX 原語在鏈上價格發現、限價訂單和機構式工作流程方面持續具有利基優勢。OpenBook 保留了這種能力和發展動力。(deepwiki.com)
• 代幣效用問題：OpenBook 和許多前端最初優先考慮了連續性和安全性；一些社群提案討論保留 SRM 用於費用折扣或治理，而另一些則建議因其與 FTX/Alameda 的關聯而放棄它。除非有明確的治理投票和定義明確的效用路線圖，否則 SRM 的效用仍不明朗。(coingape.com)

6. 市場驅動因素與價格情境 以下是可行的情境，用於架構經風險調整的預期。這些不是價格預測；它們是情境概述，旨在幫助讀者思考方向性結果。

• 熊市情境（除非治理和法律清晰度有所改善，否則可能性很高）

  • 結果驅動因素：法院的裁決導致 SRM 被鎖定在 FTX 資產中，持續下架，社群未採納重新定位計畫。
  • 結果：市場稀薄，流動性下降，代幣被歸類為投機性微市值代幣，偶爾出現拉升但結構性下滑。

• 基本情境（合理）

  • 結果驅動因素：部分法律解決方案，OpenBook 和 Solana 生態系統持續增長，社群採納有限的 SRM 效用（折扣、治理），但代幣集中性依然存在。
  • 結果：SRM 作為一種與 Solana 動能掛鉤的投機性小市值代幣進行交易，偶爾出現波動性飆升，在廣泛加密貨幣反彈中可能獲得適度的長期上漲空間。

• 牛市情境（在無重大鏈上變更的情況下可能性較低）

  • 結果驅動因素：一個可信的重新啟動/重新定位，將實質性的效用轉移到鏈上（例如，鎖定價值、銷毀機制或整合到 OpenBook 激勵措施中）加上宏觀加密牛市。
  • 結果：持續的重新採用和實質性升值；然而，這需要協調的技術和治理執行以及市場信心。

7. SRM 持有者和交易者的實際操作建議

• 安全第一：考慮到法律背景和稀薄的流動性，請嚴格遵守保管紀律。避免將大量 SRM 餘額留在交易所，這些交易所可能會在法律行動期間面臨提款限制或破產債權。
• 使用經過審計的介面，並遵循 OpenBook 官方儲存庫或廣泛使用的 Solana 聚合器進行鏈上交易。OpenBook 的 GitHub 和文件為社群分叉提供了開發者資源和標準程式碼。(github.com)
• 考慮流動性：SRM 交易對的價差和深度可能會劇烈波動；用小額測試交易，並盡可能偏好限價訂單。

8. 風險檢查表（簡潔）

• 法律風險及資產追回結果（FTX 資產清算訴訟）。(cryptoslate.com)
• 舊錢包中的代幣集中性及強制拋售風險。
• 協議治理不明朗：缺乏單一可信的 SRM 效用路線圖，降低了採用機率。
• 更廣泛的 Solana 生態系統健康狀況及鏈上流動性競爭（OpenBook、AMM 如 Orca、聚合器流量）。

9. 投資者/營運者應如何看待時間範圍

• 短期（數週至數月）：預期因新聞、法律文件和 Solana 生態系統情緒而引發的波動。機會主義交易者可能捕捉到短期擠兌，但風險很高。
• 中期（3–18 個月）：法律債權的解決、社群治理提案和 OpenBook 的整合將是主要的價值驅動因素。
• 長期（18 個月以上）：SRM 的命運將取決於它是否被有意義地重新定位，以及傳統機構和散戶流動性是否會重返 Solana 訂單簿市場。

10. 建議的保管實踐（為何硬體錢包很重要） 如果您持有 SRM 或其他 Solana SPL 代幣，請使用安全的簽署設備和經過驗證的錢包軟體來控制私鑰。硬體錢包透過將助記詞保持離線，降低了網路釣魚和熱錢包被盜的風險。對於尋求可用性與安全性之間實用平衡的使用者來說，支援 Solana 金鑰管理和常見錢包整合的硬體錢包適合保管少量至大量代幣頭寸。建議在將硬體錢包連接到鏈上 DEX 時，遵循協議文件和官方前端。 (注意：本報告不比較品牌；在選擇產品前，請評估設備對 Solana 的支援、韌體更新實踐以及供應商的安全政策。)

結論——展望與最終思考 今日的 SRM 是一種利基、受法律影響、流動性低的代幣，其前進的道路更多取決於法律結果和社群治理選擇，而非純粹的協議工程。鏈上 CLOB 的技術價值在 OpenBook 等分叉中得以延續，但 SRM 的復甦需要一個明確的計畫，該計畫需解決代幣與 FTX/Alameda 的關聯，並為開發者、做市商和使用者協調激勵措施。

如果您持有 SRM 或計劃交易它：

• 保持艙位規模符合高尾部風險和低流動性的情況。
• 長期持有者請使用硬體保管，並盡可能偏好限價訂單。
• 監控 FTX 資產清算程序和 OpenBook 治理頻道，以了解可能突然改變鏈上供應量或交易所上市的事件風險。(cryptoslate.com)

進一步閱讀與來源

• SRM 的實時市場指標和供應量數據 (CoinGecko)。(coingecko.com)
• OpenBook（社群分叉）儲存庫和文件 (GitHub)。(github.com)
• 關於涉及 SRM 債權的 FTX / Alameda 資產清算糾紛的報導（分析和文件報導）。(cryptoslate.com)
• 關於 Serum → OpenBook 過渡和生態系統影響的當代報導。(coingape.com)

關於保管的選擇性說明 (OneKey)

• 對於重視緊湊、使用者友善的硬體錢包，在管理 Solana SPL 資產時提供強大的離線金鑰保護的讀者來說，專用硬體設備可以降低操作風險。在選擇任何硬體錢包時，請確認對 Solana 的支援、檢查韌體更新頻率，並偏好發布清晰安全實踐和與 Solana 錢包前端易於整合方式的供應商。

聲明 本文僅供參考，不構成財務、法律或稅務建議。在進行任何交易之前，務必進行自己的研究，在需要時諮詢專業人士，並確認實時市場數據。