美國證券交易委員會（SEC）擬議廢除《NMS規則》關鍵條款——美國鏈上股票交易的潛在「重大解鎖」
美國證券交易委員會（SEC）擬議廢除《NMS規則》關鍵條款——美國鏈上股票交易的潛在「重大解鎖」
2026 年 6 月 11 日（廣泛報導於 6 月 12 日），美國證券交易委員會（SEC）發布了一項擬議，旨在廢除《NMS規則》中的兩項基礎規則：規則 611 和規則 610(e)。這項市場結構的轉變，可能顯著擴大美國代幣化股票和基於 DeFi 的股票交易的設計空間。（sec.gov)
儘管這項提議旨在簡化美國股票市場的運作，但其連鎖效應可能遠遠超出傳統交易所的範疇，尤其是在 2025 年乃至 2026 年加速發展的、快速增長的「鏈上股票」和真實資產（RWA）代幣化敘事中。
SEC 的提議內容——以及這些規則為何如此重要
規則 611：「跨交易所交易」/訂單保護機制
規則 611 通常被理解為訂單保護規則：簡而言之，它禁止一個交易場所在存在其他市場提供了更好的受保護報價時，以較差的價格執行訂單。自 2005 年《NMS規則》通過以來，這種最佳價格保護一直是美國股市結構的一個決定性特徵。（sec.gov)
規則 610(e)：對「鎖定」和「交叉」報價的限制
規則 610(e) 針對的是顯示報價「鎖定」或「交叉」（例如，買價等於或超過最佳賣價）的市場狀態，旨在減少跨市場之間的令人困惑或不穩定的報價狀況。（sec.gov)
政策方向：降低成本、增加競爭、促進演進
SEC 主席 Paul S. Atkins 和現任委員會認為，訂單保護框架日積月累的複雜性增加了路由、連接、合規和數據成本——同時，經紀商的最佳執行義務等已作為基於原則的後備保障而存在。（marketscreener.com)
對於加密產業而言，關鍵點不在於沒有規則 611 的市場是「更好」還是「更糟」——而是移除硬編碼的跨市場價格限制，改變了哪些執行機制可以在法律上存在。
為何《NMS規則》一直是 DeFi 式股票交易的結構性限制
DeFi 市場圍繞著與美國股票截然不同的機制發展：
- 自動做市商（AMMs）：它們是根據池中的流動性及定價曲線來清算交易，而非遵循統一的、跨市場的報價標準。
- 鏈上執行：這是透明的，但也面臨延遲、區塊時間、礦工可提取價值（MEV）動態以及原子性可組合性的挑戰。
- 流動性：流動性通常分散在不同的池、鏈和託管資產的代表形式中——甚至在計入傳統市場之前。
根據規則 611 的嚴格解釋，一個 AMM 以其池價執行交易，可能被視為「跨交易所交易」了其他市場上提供的更佳報價，因為 AMM無法像 NMS 框架所設想的那樣，原生保證實時、跨市場連接到受保護的報價。這種不匹配是許多分析師認為規則 611 是合規、通用鏈上股票交易長期以來的一個障礙的原因。（cointelegraph.com)
一個可能的轉變：從「最佳報價保護」轉向「最佳執行」作為管理標準
如果規則 611 和規則 610(e) 最終被廢除，監管的重心可能會轉向最佳執行義務——這是一個通常會考慮比單一瞬間價格更廣泛因素（例如速度、成交的可能性、訂單規模、費用和市場影響）來評估執行質量的框架。
在美國市場，最佳執行本身就是經紀交易商的一項核心職責，包括在FINRA 規則 5310 下。（finra.org)
對於代幣化股票而言，這一區別至關重要，因為：
- 基於原則的標準：更能適應新的執行模式（包括拍賣、詢價（RFQ）、混合 AMM 訂單流或經紀商聚合路由）。
- 基於規則的跨市場價格指令：與鏈上流動性的現實情況難以協調。
換句話說，廢除規則 611 並不會自動「合法化 DeFi 股票」——但它可以消除一個關鍵的市場結構不兼容性，這種不兼容性迫使許多鏈上股票概念走向狹窄、受許可或純粹雙邊的設計。
這可能為代幣化股票帶來哪些「解鎖」（以及很可能不會帶來哪些）
潛在的「解鎖」
如果市場結構的限制放寬，我們可能會看到更快的實驗，包括：
- 代幣化股票的結算軌道（特別是代幣形式與傳統證券可互換的情況下）
- 可程式化的合規性（轉讓限制、白名單、公司行動自動化）
- 新的流動性模式（鏈上訂單簿、經紀商到去中心化交易所（DEX）的路由、混合 AMM 設計）
重要的是，美國市場基礎設施已經在現有軌道上探索代幣化的表示形式。例如，交易所的申請文件和試點框架描述了與 DTC / DTCC 相關的試點工作掛鉤的代幣化形式交易，旨在使代幣化股票與相同的 CUSIP 和投資者保護保持一致，而不是創建「仿冒」工具。（regulations.justia.com)
很可能不會「解鎖」的（至少不是可持續的）
即使在一個更寬鬆的市場結構環境下，證券法和投資者保護的要求也不會消失。業界已經看到監管機構對那些被宣傳為「代幣化股票」、但卻不代表實際所有權（或表現更像衍生品或合成曝險）的產品進行了審查。（sg.finance.yahoo.com)
因此，更可行且持久的道路可能是：受監管的發行 + 合規的轉讓 + 可信的市場監管，並利用區塊鏈來改善結算、透明度和營運效率。
DeFi 設計的啟示：建造者接下來可能會嘗試什麼
如果市場的「護欄」從規則 611 這類硬性限制轉變，預計建造者將會重新審視那些先前難以證明的執行架構：
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鏈上股票的最佳執行路由器 可以想像一個聚合器，它能夠跨多個市場（鏈上池、RFQ 流動性以及受監管的離線端點）證明其執行決策的合理性，而不是被迫「始終在各地匹配最佳受保護報價」。
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混合 AMM + 拍賣模式 AMM 可以提供持續的流動性，而拍賣或離散的匹配窗口可以減少逆向選擇，並更好地符合執行質量指標。
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帶有透明規則的許可池 許多早期的代幣化股票交易場所可能仍然是許可制的（用於 KYC/適用性），但關鍵的演變可能是在這些許可範圍內擁有更開放的市場微觀結構。
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更認真地關注 MEV 和市場操守 一旦股票更多地直接接觸公開鏈，就必須提高標準來緩解三明治攻擊、預言機操縱和交易排序博弈——這些問題是加密貨幣用戶已經非常熟悉的，但傳統市場參與者將會要求更強的保障。
時間表：這些何時可能真正發生？
市場結構的規則制定過程緩慢。根據公開的分析師評論，一個被廣泛引用的預期是，最終規則可能在2027 年第一季度出爐，儘管也可能通過豁免機制或範圍有限的試點項目提前取得進展。（streetinsider.com)
同樣值得注意的是，SEC 一直通過公開參與活動積極徵求對規則 611 及相關條款的意見，這表明這項提議是長期規劃的一部分，而非突然的意外。（sec.gov)
用戶在鏈上交易代幣化美國股票前應關注的事項
如果您是交易員或長期持有者，「代幣化股票」可能意味著非常不同的東西。在與任何平台互動之前，請考慮：
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該資產在法律上是什麼？ 是股權、存託憑證、基金託管、還是合成追蹤器？
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轉讓規則是什麼？ 您可以提取到自我保管嗎？有白名單嗎？二次轉讓是否受限？
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贖回如何運作？ 如果它應該與標的股票可互換，那麼轉換的路徑是什麼？
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交易在哪裡進行？ 是受監管的經紀商路由、許可場所，還是可能與美國證券要求不兼容的鏈上池？
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智能合約風險如何處理？ 審計、升級密鑰、事件歷史，以及在必要時暫停/停止運行的實際操作。
OneKey 的定位：隨著代幣化股票擴展，自我保管與更安全的簽名
隨著加密貨幣軌道與傳統資產之間的界限變得越來越模糊，自我保管不再是一種選小眾的偏好，而是一種實用的風險控制工具——特別是在與新合約、新權限和新結算流程互動時。
像 OneKey 這樣的硬件錢包，可以通過將私鑰離線存放，並啟用更清晰、用戶可控的交易簽名，來幫助降低密鑰暴露風險——隨著代幣化資產、DeFi 權限和多鏈工作流程日益複雜，這是一個越來越重要的安全保障。
結語
如果 SEC 最終廢除規則 611 和規則 610(e)，那麼頭條新聞不僅僅是「規則減少」。更深層次的故事是，美國市場可能正在從一個高度規範的跨市場路由指令，轉向一個更能適應多種執行模式的框架——包括那些看起來更像加密貨幣市場結構的模式。
對於 RWA 代幣化和受監管 DeFi 領域的建造者來說，這可能是「將鏈上股票視為封閉試點」與「將鏈上股票視為可擴展市場類別」之間的區別。（sec.gov)
