什麼是 Ethena (ENA)？一文看懂穩定收益協議代幣

Ethena 是一個去中心化協議，圍繞一種名為 USDe 的「合成美元」構建，旨在提供一種穩定的鏈上資產，其收益來源於加密貨幣原生市場。其治理代幣 ENA 負責協調協議參數、激勵機制和社群決策。Ethena 的方法融合了穩定幣、衍生品市場和以太坊質押，使其自推出以來成為備受討論的加密項目之一。

本文將解釋 USDe 的運作方式、其收益來源、ENA 的用途、主要風險與考量，以及用戶在 2025 年如何與該生態系統互動。

宏大構想： delta-中性合成美元

傳統穩定幣由法定貨幣儲備支撐。Ethena 的 USDe 則不同：它透過 delta-中性策略實現美元穩定性。簡而言之，USDe 由加密資產（主要為質押的 ETH）擔保，同時協議透過期貨合約建立反向空頭部位來對沖價格風險。目標是維持穩定的美元曝險，同時從兩個來源獲取收益：

• ETH 的質押獎勵（透過 stETH 等流動性質押衍生品）
• 期貨合約的資金費率（「基差」交易）

若想深入了解 USDe 的機制和風險框架，請參閱 Ethena 的官方文件和透明度資源：

• Ethena 文件：docs.ethena.fi
• 協議機制概述：文件中的 USDe 和 sUSDe
• 風險披露：USDe 風險框架
• 官方網站：ethena.fi

如果您對期貨合約和資金費率不熟悉，這篇入門指南將解釋基差交易背後的經濟引擎： 期貨合約與資金費率（幣安學院）。有關以太坊質押獎勵和流動性質押的背景資訊，請參閱 Ethereum.org 關於質押 和 Lido 的文件。

USDe 與 sUSDe

Ethena 提供兩種主要資產：

• USDe：透過 delta-中性部位力求相對穩定的合成美元。
• sUSDe：「質押」版本的 USDe，它匯總收益（質押獎勵和資金費率）並將其傳遞給持有者。

sUSDe 通常適用於對變動收益感到舒適並希望獲取協議收益流曝險的用戶。USDe 則優先考慮穩定性，可用作 DeFi 整合中的交換媒介、基礎抵押品和結算資產。

您可以透過 Ethena 應用程式直接鑄造或管理 USDe 和 sUSDe：app.ethena.fi。

什麼是 ENA？

ENA 是 Ethena 的治理代幣。其核心用途包括：

• 對參數進行投票（風險限制、抵押品組成、交易所分散化和金庫管理）
• 指導激勵計畫，以深化 DeFi 的流動性和整合
• 透過社群治理塑造協議的長期發展藍圖

ENA 代幣生成事件 (TGE) 和初始分配遵循 Ethena 在 2024 年初的「Shards」計畫和空投。有關發佈和隨後 USDe 增長的報導，可在行業媒體上找到：CoinDesk 關於 ENA 發佈和 USDe。

與大多數治理代幣一樣，ENA 的效用與協議的採用率、風險管理的有效性以及提供 USDe 穩定性和 sUSDe 收益的機制的可靠性密切相關。

收益從何而來？

Ethena 的收益主要來自：

• 期貨合約空頭部位的正面資金費率
• 長部位抵押品（通常透過流動性質押代幣）的 ETH 質押獎勵
• 可能來自不同交易所之間結構性錯位的基差價差

資金費率並非保證，而是由市場驅動，可能因部位和波動性而轉為負值。理解資金費率的工作原理對於評估 sUSDe 的收益率至關重要。有關資金費率和衍生品動態的持續市場研究，請參閱 Kaiko Insights：期貨合約與資金費率。

主要風險與 Ethena 的緩解措施

Ethena 的架構引入了與法幣擔保穩定幣不同的風險。用戶應仔細審閱協議的風險披露，並考慮以下事項：

• 市場風險：如果期貨合約的資金費率長時間為負，sUSDe 的收益可能會下降或變為負值。對沖費用和基差壓縮也會降低回報。參考：Kaiko 對資金費率的分析。

• 交易所和對手方風險：對沖部位建立在中心化衍生品交易所上，這會帶來交易所故障、營運問題或流動性衝擊的風險。Ethena 的文件概述了交易所分散化和營運控制措施：Ethena 文件中的風險框架。

• 流動性和脫鉤風險：極端的市場波動、擁擠的交易或基礎抵押品市場（例如流動性質押代幣）的功能失調都可能影響 USDe 的穩定性。請參閱 Ethena 的透明度材料了解更多資訊：USDe 概述。

• 智能合約風險：合約可能包含錯誤或漏洞。Ethena 會發佈審計和持續的安全更新；用戶應驗證最新的報告：Ethena 文件。

沒有無風險的收益。USDe 和 sUSDe 是加密原生金融工具，依賴於衍生品市場的持續運作和充足的流動性。在分配資金前，務必權衡協議的分散化、抵押品組成和治理。

採用與整合（2024-2025）

Ethena 生態系統已迅速擴展到 DeFi 領域，USDe 和 sUSDe 出現在流動性池、借貸市場和結構化收益產品中。隨著採用的增長，請關注：

• Ethena Labs 的跨交易所對沖改進和營運透明度
• DeFi 整合的增加（自動做市商、貨幣市場、抵押債務頭寸）
• 影響 sUSDe 收益率的資金費率動態變化
• 影響風險限制和激勵設計的社群治理提案

有關持續更新和生態系統擴展，請關注官方部落格和公告：Ethena 部落格。

行業媒體定期報導穩定幣創新和衍生品市場狀況，這可能對 Ethena 的表現和定位產生重大影響：

• CoinDesk 市場
• The Block Research （部分內容可能需要付費）

如何使用 USDe 和 sUSDe

• 鑄造/銷毀：使用 app.ethena.fi 鑄造 USDe 或轉換為 sUSDe。請仔細閱讀介面關於抵押品、最低額度和任何適用費用的提示。
• DeFi：在支持 USDe 或 sUSDe 的池中提供流動性；如果支持，則進行借貸；或在結構化產品中使用 sUSDe。務必檢查特定平台的風險。
• 投資組合管理：USDe 可以作為交易者的穩定基礎資產，他們希望獲得鏈上美元曝險，而無需依賴法幣擔保模型。sUSDe 適用於接受變動收益和與衍生品相關風險的收益導向型用戶。

ENA 用於治理和長期協調

ENA 持有者可以參與治理以：

• 設定和調整風險參數
• 決定交易所白名單和對沖分散化
• 指導激勵措施以深化流動性和擴大整合
• 支持平衡收益和風險管理的永續性措施

與任何治理代幣一樣，ENA 的價值與其實際效用緊密相關——即 USDe 的韌性、sUSDe 的永續收益率以及協議的營運實力。

常見問題

• USDe 是穩定幣嗎？ Ethena 將 USDe 描述為一種合成美元，旨在透過對沖部位實現穩定，而非依賴法幣儲備。這使其與純粹的法幣擔保穩定幣有所區別。了解更多：USDe 概述。

• 什麼影響 sUSDe 的收益？資金費率和質押獎勵是兩個主要驅動因素。隨著衍生品市場條件的變化，收益可能會上升或下降。請參閱 資金費率解釋。

• 我可以在哪裡關注最新發展？從官方網站和部落格開始：ethena.fi 和 Ethena 部落格；有關市場趨勢，請查看 CoinDesk 市場 和 Kaiko Insights。

安全最佳實踐：持有 ENA、USDe 和 sUSDe

無論收益或增長前景如何，資產安全始終是第一位的。將 ENA、USDe 和 sUSDe 存儲在硬體錢包中有助於將私鑰與線上威脅隔離。OneKey 是一款開源的、支援多鏈的硬體錢包，專為日常使用和專業級安全而設計。對於積極參與 DeFi 的用戶，OneKey 簡單的簽署流程和對 EVM 網絡的支持，使其能夠更輕鬆地安全地鑄造 USDe、質押為 sUSDe 並參與治理，同時將密鑰離線保存。

需要考慮的關鍵點：

• 將您的助記詞離線並安全備份。
• 在簽署交易前，直接從 Ethena 的官方文件或應用程式驗證合約地址。
• 使用硬體錢包，以減少與 DeFi 協議互動時的網路釣魚和惡意軟體風險。

結論

Ethena 是一項雄心勃勃的嘗試，旨在利用 delta-中性對沖和以太坊質押，創造一種具有原生收益的穩定鏈上美元——無需法幣儲備。USDe 追求穩定性，sUSDe 傳導收益，ENA 協調治理和激勵。隨著 2025 年採用的不斷增長，請密切關注衍生品市場狀況、風險披露和治理決策。這是一個複雜的設計，依賴於健康的資金市場和卓越的營運表現；您應以與對待任何固定收益策略相同的嚴謹態度來評估它——然後，透過最佳實踐和值得信賴的硬體錢包來保護您的資產。