USDH 崛起的秘密：DeFi 穩定幣的真正槓桿

LeeMaimai

/2025年10月17日

重點總結

• USDH是一種原生於Solana的超額抵押穩定幣，具有透明的清算機制和後備流動性池。

• 可持續的鏈上需求是USDH穩定性的真正槓桿，源於贖回與清算套利、可組合性和實用性。

• Solana的高吞吐量和低交易成本使得USDH的鑄造和贖回過程更加高效。

• 穩定幣的市場結構正在變得混合，機構用戶和DeFi用戶的需求各有不同。

• 風險控制和透明度對於加密貨幣原生穩定幣的生存至關重要。

穩定幣是加密貨幣的連結組織。它們為區塊鏈上的風險定價、轉移流動性，並推動槓桿週期。在 2024-2025 年，Solana 的 DeFi 復興將一個新問題推到了前沿：為什麼像 USDH 這樣鏈上的超額抵押穩定幣重新獲得了吸引力——它們增長背後的真正槓桿是什麼？

本文將深入探討 USDH 是什麼，它的設計原理，為何能在 Solana 上運行，以及這對 DeFi 原生穩定幣的未來有何啟示。

USDH 是什麼？

USDH 是一種原生於 Solana 的超額抵押穩定幣，由 Hubble Protocol 發行。用戶透過存入支援的加密貨幣抵押品來鑄造 USDH，也可以贖回或償還以解除部位。該設計依賴於經過時間考驗的穩定性組成部分：保守的抵押品比率、透明的清算機制，以及一個後備流動性池，通常被稱為「穩定池」。有關鑄造流程、風險參數和清算機制的詳細資訊，請參閱 Hubble 的技術概述（參考資料：本文末尾的 Hubble Protocol 文件）。

為何這很重要：

超額抵押使 USDH 在結構上與法定貨幣可贖回的穩定幣（例如 USDC）不同，因為其價值完全在鏈上，並可即時審計。
清算市場和後備機制能協調套利和償付能力之間的激勵，在壓力下加強其價格穩定性。

延伸閱讀：Hubble 的文件詳細解釋了該協議的架構和 USDH 的生命週期，包括其穩定機制和在 Solana 上的整合。請在此處訪問官方文件：Hubble Protocol Docs。

真正的槓桿：可持續的鏈上需求

每種穩定幣都需要一個槓桿來維持其穩定性和實用性，而不僅僅是炒作。對於像 USDH 這樣的 DeFi 原生穩定幣，這個槓桿是由三種複合力量驅動的可持續鏈上需求：

贖回與清算套利 一個可信賴的鑄造和贖回途徑創造了雙向套利。當 USDH 的交易價格低於 1 美元時，贖回和清算會將其轉換回抵押品；當其交易價格高於 1 美元時，用戶會鑄造以滿足需求。這個週期依賴於速度和可組合性——兩者在 Solana 高吞吐量的網絡上都非常豐富。有關 Solana 持續改善成本和延遲特性的擴展路線圖的更廣泛背景，請參閱 Jump Crypto 關於 Firedancer 的文章。
真正能移動流動性的可組合性 USDH 的採用取決於與 Solana 核心貨幣市場、DEX、收益策略和永續合約平台的整合。實際上，這意味著交易者和 DAO 可以將 USDH 視為營運資金：
- 透過 Solana 的領先聚合器和數據中心進行交易，以透過 Jupiter Station 尋找深厚的流動性和最佳價格。
- 利用 Kamino 等協議獲取結構化借貸和策略通道，這些協議有助於將 USDH 轉化為生產性抵押品。
收益和實用性的基礎層 穩定幣除了交易對之外，還需要有存在的理由。在 Solana 上，低費用、快速的最終確認以及為程式設計而設計的代幣標準（請參閱 Solana Token Extensions）有助於 USDH 驅動支付、財庫管理和槓桿交易。諸如流動性質押代幣之類的抵押品選擇也可以為系統增加內在收益，提高資本效率，同時保持保守的風險參數。

簡單來說，當 USDH 易於鑄造和贖回，深度整合到 Solana 經濟體系中，並持續用於實際工作流程（對沖、槓桿、發薪和財庫運作）時，需求就會不斷增長。

USDH 在穩定幣類型中的定位

穩定幣格局涵蓋多種設計和權衡：

法定貨幣可贖回（託管）穩定幣，如 USDC，由現金和短期國庫券支持，並透過受監管的發行商贖回。其優勢在於機構的清晰度和支付網絡。請參閱 Circle 關於 USDC 的概述。
超額抵押、加密貨幣原生的穩定幣，如 USDH，持有鏈上抵押品，並依賴清算和套利來維持其價格穩定。它們是透明且可組合的，但在嚴重的抵押品縮水情況下可能更具波動性。
提供收益或對沖的穩定資產（例如，Delta 中性結構）在融資利率有利時上漲，但在壓力下可能會引入基差、對手方或執行風險。有關這一較新類別的背景，請參閱 CoinDesk 關於 USDe 的說明。

市場結構正在變得混合。機構財庫可能偏好法定貨幣可贖回的穩定幣以符合法規，而 DeFi 原生用戶則傾向於加密貨幣支持的資產，因為其無需許可的鑄造、鏈上透明度和可組合性。宏觀利率環境也很重要：當鏈上財庫和貨幣市場提供更高的收益時，穩定幣的需求往往會攀升，正如 MakerDAO 在利率上升和真實世界資產（RWA）配置增加時收入激增的情況所示（CoinDesk 報導）。您可以在 DeFiLlama 的穩定幣儀表板上追蹤不同類型穩定幣不斷變化的市場份額。

為何 Solana 對 USDH 是個順風

Solana 的執行環境放大了超額抵押穩定幣的優勢：

吞吐量與費用：超低交易成本和高速度使得鑄造/贖回、重新平衡和清算循環更加高效。這減少了滑點，並在波動性市場中改善了價格穩定性的防禦。在此探索 Solana 的 DeFi 指標：Solana on DeFiLlama。
代幣程式設計能力：增強的代幣標準使得在不犧牲 DeFi 原生資產可用性的情況下，實現更好的託管控制和合規工作流程（Solana Token Extensions）。
跨鏈互通性：隨著像 Circle 的 Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) 等工具改善穩定幣的移動性，USDH 的流動性可以更容易地與法定貨幣可贖回資產和 RWA 互動，從而減少碎片化。

風險、透明度與對沖堆疊

加密貨幣原生的穩定幣的生存取決於風險控制：

抵押品縮水與預言機風險：強大的清算引擎和可靠的價格饋送能維持部位的償付能力。許多 Solana 協議整合了高品質的預言機，例如 Pyth Network。
流動性後備：穩定池和動態費用可以在去槓桿過程中緩衝反身性。
智能合約安全性：審計、錯誤懸賞和漸進式去中心化至關重要。更廣泛的 DeFi 生態系統越來越多地利用專門的安全計劃和實時監控。

監管清晰度也在不斷進步。全球標準和區域框架正在趨向於區分支付代幣和 DeFi 原生結構的風險敏感型制度。國際清算銀行（BIS）已發表對加密貨幣和穩定幣的穩定性和監管挑戰的持續分析（請參閱 BIS 研究摘要，例如 BIS bulletins on stablecoins and DeFi）。

2025 年：值得關注的焦點

可組合性與流動性：在永續合約、AMM 和結構化金庫方面更多的整合將直接轉化為 USDH 的實用性。
網絡升級：客戶端的多樣性和性能改進（例如，Firedancer 路線圖）可以透過保持套利通道暢通來降低波動性期間的尾部風險（Firedancer 介紹）。
RWA 橋樑與財庫：隨著 Solana 上對國庫券和現金等價物的鏈上訪問日趨成熟，預期將出現更可預測的基礎收益率，從而增強穩定幣的需求和資產負債表的韌性。
跨鏈工作流程：橋樑和標準傳輸協議（例如 CCTP）的改進將減少碎片化，使 USDH 更具可移植性和通用性。

使用 USDH 的安全實用提示

注意抵押品健康狀況：監控抵押率（LTV）和清算閾值，尤其是在使用波動性資產作為抵押品時。
偏好直接、經過審計的整合：使用廣泛採用的 Solana 協議，這些協議具有清晰的文件和透明的風險參數。參考核心來源，例如 Hubble Protocol Docs、Jupiter Station 和 Kamino Docs。
審慎進行自我託管：對於嚴肅的 DeFi 用戶而言，硬體錢包可以降低在與 Solana dApps 互動和管理抵押品部位時被盜金鑰的風險。OneKey 結合了開源透明度、多鏈支持和流暢的 dApp 連接體驗，非常適合那些在 Solana 上鑄造、部署和積極管理穩定幣部位的用戶。

總結

當我們放眼全局時，USDH 的受歡迎程度並非難以理解。DeFi 原生穩定幣的真正槓桿是可持續的鏈上需求——源於快速廉價的套利、橫跨貨幣市場和 DEX 的深度可組合性，以及基礎層面的實際效用。Solana 的性能和不斷成熟的基礎設施放大了這些動態，使 USDH 能夠與法定貨幣可贖回的穩定幣並駕齊驅，成為一個可信賴的構建模塊。

隨著整合的深入和跨鏈通道的改善，預計 USDH 將在 Solana 的資本堆疊中持續超越其規模——前提是風險控制保持保守，並且透明度始終放在首位。

參考資料與延伸閱讀：