OneKey 入面嘅 USDe 收益由邊度嚟？Ethena 同 Pendle 路徑有咩分別？

USDe Earn 入面見到嘅「收益」，並唔係 USDe 本身憑空生成嘅固定利息。要理解佢嘅來源，關鍵係先分清而家兩條路徑：Ethena 路徑同 Pendle 路徑。兩者都係基於 USDe 相關資產，但收益來源、持有結構、到期機制同風險都唔一樣。

本文只討論 OneKey 目前 API 事實邊界內嘅 USDe Earn（Ethena / Pendle）。截至 2026 年 7 月 31 日查詢，產品支援範圍、可用網絡、頁面欄位、APY、期限、Provider 或 Vault 等資訊都可能改變，實際操作前請以 OneKey 產品頁同相關協議官方文件顯示為準。

先講結論：兩條路徑唔係同一種收益

可以先用一個簡單框架去分辨：

• Ethena 路徑：收益主要來自 Ethena 對沖倉位相關嘅資金費率，同其他由協議定義嘅收益來源。USDe 作為合成美元資產，透過協議嘅鑄造、託管同對沖系統參與收益分配；收益水平會隨市場資金費率、倉位同協議規則而變。
• Pendle 路徑：收益主要來自 Pendle 上某個 USDe 相關收益資產嘅拆分同交易。通常會將一項有收益嘅資產拆成代表本金嘅 PT 同代表未來收益權嘅 YT；用戶買入嘅具體份額、期限同價格，決定最終結果。

所以，「USDe Earn」只係產品類別名稱，唔代表兩條路徑嘅收益來源相同，亦唔代表任何一路徑提供保本或固定 APY。若產品頁有顯示年化數字，通常只係查詢當刻嘅估算或市場隱含結果，唔應該視為未來承諾。

Ethena 路徑：收益來自對沖系統

Ethena 嘅 USDe 唔係銀行存款，亦唔係由法幣存款直接兌付嘅傳統穩定幣。根據 Ethena 官方說明，協議透過數字資產抵押，並喺衍生品市場中使用對沖倉位，務求令資產價值與美元保持相對穩定。對沖倉位產生嘅資金費率，係 USDe 收益機制嘅重要部分。

喺永續合約市場中，當多頭需求較強時，資金費率可能為正，持有相應對沖倉位嘅一方可能會收到資金費；當市場情緒、倉位結構或者交易場所規則改變時，資金費率亦可能下降、轉負，或者出現極端波動。此外，Ethena 官方材料亦有區分唔同收益來源、抵押資產同營運安排，實際分配要以當時協議規則同產品頁為準。

如果用戶透過 OneKey 進入 Ethena 相關 USDe Earn 路徑，應該理解為：喺錢包產品介面入面接入一條由 Ethena 機制支援嘅收益路徑，而唔係 OneKey 自己創造收益。OneKey 顯示嘅可用資產、網絡、操作方式同數據，仍然取決於當前產品介面同頁面。本文唔會延伸到 API 未確認嘅 Provider、Vault、地址或額外產品。

Ethena 路徑嘅幾個關鍵變數

• 資金費率：正費率唔會永久存在，市場供需會改變收益。
• 對沖同託管執行：協議需要處理交易場所、託管方、抵押品同再平衡等營運風險。
• USDe 嘅穩定性：目標係維持相對穩定，唔代表任何時點都可以按 1 美元無條件兌回。
• 協議治理同規則：抵押資產範圍、收益分配、贖回條件等都可能調整。

Pendle 路徑：收益被拆成本金同未來收益

Pendle 嘅核心唔係簡單「存入之後按固定利率計息」，而係將有收益資產嘅經濟權益拆開交易。Pendle 官方文件將 Principal Token（PT）同 Yield Token（YT）列為兩類核心代幣：PT 代表到期時收回基礎資產本金嘅權利；YT 代表喺到期前獲得該基礎資產收益嘅權利。

以 USDe 相關市場為例，具體底層資產、標準化到期日同兌回規則都必須以 OneKey 目前展示內容同對應 Pendle 市場嘅官方頁面為準。若用戶買入 PT，通常更接近「以折價買入到期本金」嘅邏輯，隱含收益率取決於買入價格、到期時間、底層資產表現同到期兌回條件。若用戶買入 YT，則係購買一段時間內嘅未來收益暴露；底層收益越高、持續時間越長，YT 嘅潛在價值通常越有利。不過如果收益下跌或者剩餘期限縮短，結果亦可能變差。

Pendle 路徑亦有期限因素。PT/YT 唔係永續產品，市場會圍繞特定到期日定價。接近到期、流動性變化，或者市場預期轉變，都可能令價格波動。即使頁面顯示年化指標，亦要先確認係市場隱含年化、歷史估算，定係其他口徑，唔好當成協議保證嘅固定回報。

Pendle 路徑要睇咩

• 你實際攞到邊一種資產：PT、YT，定係頁面定義嘅其他份額。
• 到期日係幾時：到期前賣出同持有到期，結果可能完全唔同。
• 收益點樣結算：確認收益資產、領取方式、計息區間，同埋係咪需要額外操作。
• 市場深度同價格：退出依賴市場流動性，報價可能受滑點影響。
• 底層風險：除咗 Pendle 嘅交易同拆分機制，仲要承擔相關 USDe 資產同其協議風險。

Ethena 同 Pendle：用呢張表快速分辨

呢張表只係幫你建立概念，唔可以取代產品頁嘅具體條款。尤其係同一個名稱之下，網絡、資產標準、到期市場同頁面欄位都可能唔同。

操作前檢查：先確認你買緊咩

喺 OneKey 產品頁確認目前實際可用資訊之後，建議按以下次序檢查：

1. 確認路徑。睇清楚頁面標示係 Ethena 定 Pendle，唔好只根據「USDe」三個字去判斷。
2. 確認資產同網絡。核對存入資產、接收資產、網絡同手續費要求；唔好將其他網絡或者其他產品嘅地址直接套用。
3. 確認收益口徑。查看年化數字嘅更新時間、估算口徑、係咪浮動，以及有冇扣除費用。2026 年 7 月 31 日查詢到嘅數值只代表當時資訊。
4. 如果係 Pendle，確認 PT/YT 同到期日。特別留意自己能唔能夠接受到期前價格波動，以及提前退出時嘅流動性同滑點。
5. 估算最壞情況。考慮收益下降、資金費率轉負、USDe 脫離目標價格、協議暫停、鏈上擁堵、交易失敗同流動性不足等情況。
6. 先用小額測試。第一次使用或者切換網絡時，先用一筆可以承受損失嘅小額去驗證資產、網絡同流程，再決定是否加大規模。
7. 保留記錄。保存交易哈希、確認頁面條款同操作時間，方便核對餘額、收益同退出狀態。

常見誤解

第一，USDe 唔等於「美元存款」。佢嘅穩定機制依賴抵押、對沖、託管、流動性同協議運行，風險結構同銀行存款唔同。

第二，顯示年化唔等於鎖定年化。Ethena 路徑嘅資金費率會變，Pendle 路徑嘅市場價格同底層收益亦會變。頁面上嘅數字應該視為特定時點嘅資訊，而唔係承諾。

第三，Pendle 嘅 PT 唔等於無風險債券，YT 亦唔等於免費拎收益。PT 可能面對底層資產、價格同流動性風險；YT 對收益變化、剩餘期限同市場預期都好敏感。

第四，協議官方說明唔可以取代 OneKey 而家嘅支援範圍。就算某協議官網介紹咗更多資產、網絡或產品，都唔代表 OneKey 已經支援。實際可操作範圍以 OneKey 當前產品頁面同 API 回傳為準。

風險披露

USDe Earn 涉及多層風險，包括穩定幣、衍生品對沖、智能合約、市場交易同鏈上操作。資金費率可能下降或者轉負，USDe 可能偏離目標價格，協議亦可能因市場、治理、合規、技術或流動性原因而調整、暫停或限制相關功能。Pendle 路徑亦可能因 PT/YT 價格變動、到期日、滑點同市場深度而導致本金或收益損失。鏈上交易一旦確認，一般好難撤回；網絡擁堵、手續費變化、合約漏洞、第三方託管或交易場所事件都可能造成損失。

本文只用作機制說明同操作前核對，不構成投資、法律、稅務或財務建議，亦唔保證任何回報。請唔好投入無法承受損失嘅資金，並喺操作前再次核對 OneKey 產品頁、協議官方文件同適用地區要求。涉及會變動嘅支援範圍、收益數據、期限同費用，請以 2026 年 7 月 31 日之後實際查詢到嘅 OneKey 產品頁同官方資料為準。

參考資料

• Ethena：USDe 機制與生態總覽
• Ethena：USDe 收益相關總覽
• Pendle 官方文件：協議與 PT/YT 機制
• Pendle 官方文件：Principal Token 與 Yield Token
• OneKey 官方幫助中心